教育行业2020年度投资策略：抓景气，望龙头

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1、目录一、2019年回顾：教育表现良好，估值稳定、内部分化61.1行情回顾：教育板块表现良好，估值稳定、内部分化61.2教育港/美股：上市热度不减，囊括K12线下/线上业态8二、职业教育：政策加持、需求火热，龙头兼具成长与盈利102.1政策加持，高教外延和内生齐驱102.2需求火热，关注职教培训参培率和客单价提升142.3中公教育：龙头兼具成长与盈利，护城河深18三、在线教育：高速成长的千亿市场，龙头掘金下沉红利233.1K12在线教育需求渐起，2020年迎来千亿市场233.2新东方在线：以东方优播加快下沉市场26四、教

2、育信息化：把握标考建设新一轮景气周期304.1新一轮标考建设存量/增量齐升，打开向上空间304.2佳发教育：巩固标考建设龙头地位，积极探索智慧教育32五、投资建议34六、风险提示35图图1各板块年初至今区间涨跌幅（%）6图2A股重点教育上市公司年初至今股价涨跌幅7图3教育板块各市场平均估值水平7图4今年以来新东方和好未来的PE（TTM）变化7图5A股教育子板块平均估值水平8图62019年各省市高职扩招计划名额（万人）13图7非学历职业教育三大板块15图8全国高校毕业生人数持续走高15图92020年国考招录人数大幅回暖（

3、万人）15图10历年国考和省考过审人数（万人）15图11教师资格证报考人数快速增长（万人）16图12非师范生成为教资报考主要生源（2019H2）16图13考研报名人数逐年走高（万人）16图14往届生考研人数占比逐年提高16图15各类考试考生人数基数预估（万人）17图16各类考试通过率水平17图17国考历年平均竞争比17图18教师资格考试培训客单价水平有较大提升空间18图19中公教育历年营收情况（百万元）18图20中公教育历年归属净利润情况（百万元）18图21中公教育发展历程19图22中公教育主要产品20图23中公教育教

4、师和综合业务收入情况（百万元）20图24中公教育收入结构及收入增量结构（%）20图25中公教育网点数量规模领先同行21图26截止2018年4月中公教育分区域网点数量21图27中公教育协议班收入及占比（百万元）21图28中公教育整体及各业务毛利率水平21图29中公教育销售/管理费用率下降22图30中公教育净利率较快提升22图31K12在线教育发展历程24图32选择线上或线下的原因25图33在线教育拥有更优师资和更低价格25图34最近半年00后上辅导班的付费均值（元）25图35国内K12在线课外辅导市场规模（亿元）26图3

5、6在线K12课后辅导市场渗透率（%）26图37新东方在线K12教育业务高速增长（百万元）27图38东方优播的财务数据（百万元）27图39新东方按城际与形式划分运营品牌及对应竞品27图40东方优播严苛的老师筛选流程28图41东方优播线下体验店的四大功能28图42东方优播的上课界面29图43东方优播获客成本更低（元）30图44东方优播定价更高（元/时）30图45东方优播暑期招生人次爆发增长（万人次）30图46东方优播城市拓展加速（个）30图47新一轮标考建设要求“1个平台+N个子系统”32图48佳发教育历年营收情况（百万元

6、）33图49佳发教育历年归属净利润情况（百万元）33图50佳发教育智慧招考收入情况（百万元）34图51佳发教育智慧教育收入情况（百万元）34图52新一轮标考建设要求“1个平台+N个子系统”34表表1港股教育个股年初至今涨跌幅8表2美股教育个股年初至今涨跌幅9表3年初以来职业教育重磅政策一览10表4今年教育部审批了多个民办学院举办者变更11表52019年高教上市公司并购案例12表6高教上市公司旗下部分高校2019年高职扩招情况统计..............................................

7、................................................14表7中公教育教师资格培训协议班部分课程21表8今年以来部分考试综合管理平台招标项目整理31表9今年以来部分考试综合管理平台招标项目整理35一、2019年回顾：教育表现良好，估值稳定、内部分化1.1行情回顾：教育板块表现良好，估值稳定、内部分化2019年教育板块市场表现良好。截止2019年11月15日（下同），CS教育指数年初至今上涨12.11%，位于30个中信一级行业的第15位。2018年受K12课外教培、学前教育等细分

8、领域政策监管加强影响，教育板块表现市场垫底。2019年随着年初《中国教育现代化2035》《加快推进教育现代化实施方案(2018-2022年)》等一系列重磅政策出台，政策的不确定性风险程度有所减弱，叠加如中公教育、中国东方教育、新东方在线等纯正教育龙头企业在海内外上市优化了投资标的结构，教育板块二级市场的投资情绪有所恢复，板块整体表