轻工制造行业中期策略报告：家具景气环比向上，继续紧握必选龙头

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1、目录索引一、2019H1行情回顾：必选更稳健，家居待回暖6二、家具篇：倒春寒后迎来景气度修复82.1下半年真实竣工数据向好为家居板块提供稳定基本面82.2定制家具：竣工修复助力景气度提升，渠道强势企业获先发优势102.3软体家具：外贸悲观预期落地，内销成长值得期待132.4全装修：竣工反弹+渗透率提升，更具确定性15三、文娱包装：产品结构升级迎机遇193.1文具：传统文具显高端化，办公文具集中度提升空间较大193.2生活用纸：中顺洁柔多品类布局有望打开估值提升空间203.3烟标：景气回升+结构升级，具备设计能力优势的龙头更受益233.4纸

2、包装：贸易格局影响需求，成本利润弹性仍具确定性，新商业模式可期25四、造纸板块：文化纸筑底回升，包装纸仍承压284.1包装纸：外废政策趋严叠加供需失衡，19H2或持续低迷284.2文化纸：纸价筑底回升，下半年有望进入补库周期294.3核心推荐：太阳纸业34风险提示36第34页共34页图表索引图1：A股板块区间涨跌幅（总市值加权平均）（区间：2019.01.01-2019.06.15）6图2：轻工板块主要标的区间涨跌幅（区间：2019.01.01-2019.06.15）6图3：家居板块标的年初以来股价涨跌幅7图4：家居板块全装修标的年初以来

3、股价涨跌幅7图5：造纸（含生活用纸）板块标的年初以来股价涨跌幅7图6：包装文娱板块标的年初以来股价涨跌幅7图7：2019-2020年地产真实竣工面积增速预测8图8：北京+深圳城市二手房交易面积（万平米、月度）9图9：4大一线城市新房交易面积（万平米、月度）9图10：12大二线城市新房交易面积（万平米、月度）9图11：22个三四线城市新房交易面积（万平米、月度）9图12：11个二三线城市二手房交易面积（万平米、月度）9图13：各年份一二三四线城市新房销售面积占比9图14：新房从竣工-交付-装修的流程节点10图15：定制家居龙头企业近年门店数

4、量变化11图16：一线城市1-5月新房、二手房同比增速11图17：二三线城市1-5月新房、二手房同比增速11图18：大宗渠道收入占比提升12图19：零售渠道销售收入占比下滑12图20：装修流量流向导图12图21：上市家具企业2018年境外收入占比14图22：精装修商品房开盘量16图23：全装修企业获取订单时点与零售类企业异同17图24：全装修房企数量增加情况17图25：中国精装修市场规模及渗透率17图26：全装修不同品类市占率17图27:工程单供应商评分体系18图28：我国零售文具主力价格区间与海外对比（元/支）19图29：美国办公文具企

5、业行业集中度变化（%）20图30：中国生活用纸产品结构日趋丰富21图31：2018年中顺洁柔研发费用提升30.01%21图32：中顺洁柔卫生巾品牌朵蕾蜜6月6日线上首发21图33:恒安国际分产品营业收入（万元）22图34:恒安国际历史PE值23图35：金佰利主营业务收入1990s快速增长23图36：金佰利历史PE值波动23图37：全国卷烟工商业库存变化（万箱）24图38：2012-2017年上市卷烟新品数量25图39：2012-2017年行业上市新品价区分布25第34页共34页图40：我国烟草销量结构25图41：中国贸易出口金额（累计值）

6、26图42：箱板纸、瓦楞纸价格变化26图43：白卡纸、牛卡纸价格变化26图44：国内纸浆消耗严重依赖进口（2018年）28图45：2019年4月外废进口量同比下降20.17%28图46：包装纸总需求维持相对稳定29图47：2019年箱板纸预计投产275万吨29图48：2019年瓦楞纸预计投产330万吨29图49：双胶纸和铜版纸价格筑底回升（元/吨）30图50：2012年以来双胶纸表观消费量年化增长1.77%30图51：2010年以来铜版纸表观消费量年化增长-0.07%30图52：2012年后文化纸价格领先下游行业产成品存货4个月左右31图

7、53：造纸行业正处于去库存周期31图54：文化纸下游行业有望于2019年三季度前后进入补库存周期32图55：木浆全球生产商库存天数4月依然维持高位33图56：欧洲木浆主要港口库存4月依然处于历史高位33图57：2019-2020年全球主要浆厂均无新增产能投放（万吨）33图58：2006年以来太阳纸业PB-band35表1：中顺洁柔不断推陈出新，产品品类多元化发展22表2：全球部分国家和地区限塑令相关政策34第34页共34页一、2019H1行情回顾：必选更稳健，家居待回暖年初至2019年6月15日，沪深300指数涨幅21.40%，轻工制造整

8、体板块涨幅12.07%，板块整体大幅落后于沪深300指数，但文娱等细分板块表现不俗。包装印刷、家具板块区间涨幅分别为15.27%、14.61%，与申万分类28个一级行业相比，分别处于第13、1