氮肥行业分析报告：景气向上，低成本龙头持续占优

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1、行业研究报告[Table_Title]2017年12月8日化工行业报告行业景气向上，低成本龙头持续占优——氮肥行业分析报告[Table_梁博Author]付饶兴业研究兴业研究分析师助理分析师[Table_Summary]摘要：氮肥生产以尿素为主，在我国尿素产量占全部氮肥产量（折纯量）比重达到69.14%。依照使用原料不同，尿素企业主要分为煤头和气头。其中煤头生产工艺又有固定床技术和气流床技术之分。两者相比，气流床使用价格低廉的烟煤为原料，生产成本低于固定床技术。全球尿素产能2015年以来经历了一轮快速扩张，目前产能投放高峰期已过，2019年后节

2、奏将明显放缓，产能总体过剩局面有望得到缓解。从区域结构看，尿素进出口相对集中，近年来北美地区等传统进口地区新建成大批低成本产能，对中国等出口国形成挤压，替代效应明显。聚焦国内，尿素需求由出口、农业、工业三部分组成。出口最具弹性，考虑到低成本产能投放高峰过去、海外天然气价格重又上行，国内产能在全球成本曲线中的相对位置有望左移，先进低成本煤头尿素（主1行业研究报告要采用气流化床技术）仍具备相当国际竞争力。农业和工业尿素需求分别占国内总需求的七成和三成，预计农业需求未来几年维持稳定。工业需求主要来自人造板、电厂脱硫脱硝和车用尿素几个领域，预计增长在5%

3、-10%左右。从供给端看，国内尿素产能目前为8200万吨，煤头约占73%，其中固定床51%，气流床22%；气头和焦煤炉气分别占23%和4%。受到出口不振、优惠政策退出、原材料价格上行等负面因素影响，尿素企业面临价格和成本端双重挤压，高成本气头和部分固定床产能逐步停产甚至永久退出、新增产能受限，行业趋势向好。我们选取了8家具有代表性的化肥企业，从氮肥业务角度对他们的竞争力进行了比较。着重分析产能规模及利用率、生产工艺、原料采购成本、毛利率及产品结构。我们认为华鲁控股集团、河南心连心综合竞争力较强；中化化肥、鲁西化工、云天化在8家可比公司中处于第

4、二梯队，各有优势和短板；重庆化医、湖北宜化和阳煤化工存在明显不足，竞争力偏弱。关键词：尿素、供需格局、成本曲线、竞争力2行业研究报告行业景气向上，低成本龙头占优——氮肥行业分析报告一、氮肥行业简介1、氮肥产品形式以尿素为主氮、磷、钾是作物生长必不可少的三大基础元素，其中，氮元素是植物体内氨基酸、蛋白质及进行光合作用的叶绿素的重要组成部分，因此施用氮肥可以提高农产品产量。目前在我国化肥产品中，氮肥生产量、施用量最大。图表1：2016年我国化肥产量结构钾肥9.54%磷肥26.31%氮肥64.15%数据来源：Wind，兴业研究氮肥产品形式主要包括尿素（U

5、rea）、尿素硝铵（UAN）、硝酸铵（AN）、硝酸铵钙（CAN）等。其中尿素是人工合成的第一个有机3行业研究报告物，含氮（N）46％，是固体氮肥中含氮量最高的。工业上用液氨和二氧化碳为原料，在高温高压条件下直接合成尿素。尿素产品有两种：结晶尿素呈白色针状或棱柱状晶形，吸湿性强；粒状尿素为粒径1-2毫米的半透明粒子，外观光洁，吸湿性有明显改善。尿素是生理中性肥料，在土壤中不残留任何有害物质，长期施用没有不良影响。我国氮肥生产以尿素为主，且产量占比逐年攀升。至2016年末，尿素（折N量）产量占全部氮肥（折N量）产量比重达到69.14%。图表2：我国氮肥

6、生产以尿素为主尿素产量（折纯，万吨）尿素产量占氮肥比重（%）400080%350070%300060%250050%200040%150030%100020%50010%00%2001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016数据来源：Wind，兴业研究2、尿素产业链依照使用原料不同，尿素企业主要分为煤头和气头。其中煤头生产工艺有固定床技术（使用无烟煤）和气流化床技术（使用烟煤）。通常，尿素装置与合成氨装置一体化建设，其中间产品液氨可独立出售或联产纯碱；合成氨可联产甲醇。

7、国内尿素产品主要用于农业（占2016年产量62%）、工业（25%）和对外出口（13%）。4行业研究报告图表3：尿素产业生产工艺及下游构成数据来源：兴业研究绘制3、三重因素决定尿素价格回顾2011年以来尿素行情，国内尿素价格主要由原材料价格、国内供需、国际尿素价格三方面决定。2011年，受到需求转好、成本提高、国际尿素价格大涨三重因素叠加，尿素价格持续上涨；2013-2014年产能过剩渐露端倪，煤炭价格及国际尿素价格下跌，加之需求疲软，国内尿素价格一路下挫；2015年上半年由于春季用肥和出口旺盛，价格有所反弹，但下半年煤炭价格下跌，成本失去支撑，价格

8、掉头向下；2016年供需矛盾开始缓和、煤炭价格暴涨，尿素价格得以超跌反弹；进入2017年，落后产能减产幅度提高导致产量进一