箱板瓦楞景气向上,外包装纸龙头持续受益

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1、[Table_Summary]箱板瓦楞景气向上，外包装纸龙头持续受益山鹰纸业(600567)公司研究方正证券研究所证券研究报告轻工制造行业公司深度报告2017.09.19/强烈推荐(首次)[分析师：TABLE_ANALYSISINFO]徐林锋山鹰纸业，国内箱板瓦楞纸领先企业。公司系国内行业内第三执业证书编号：S1220517080003大龙头公司，主要从事箱板纸、瓦楞原纸、纸板及纸箱的生产TEL:010-68584845和销售以及国外废纸贸易业务，具备从废纸原材料收购、原纸E-mailxulinfeng@foundersc.

2、co生产、纸板纸箱制造和印刷完整的产业链。：m[Table_Author]联系人：朱悦我们看好山鹰纸业的原因如下：1）从短期看，环保+原材料上TEL：涨维持箱板瓦楞纸行业高景气度，作为外包装纸龙头企业，公E-mail：zhuyue0@foundersc.com司将持续享受行业红利。一方面，环保督查、排污许可证、自历史表现：备电厂约束增加等多项环保措施持续落地，加速行业出清，提[TABLE_QUOTEINFO]1600升行业集中度。另一方面，受环保政策影响，外废进口额度有140070%限并趋窄，国废回收率短期提高较难提升，整体

3、废纸供给稀缺120052%1000使得价格有望进一步上涨。环保趋严，原材料上涨，价格传递800通道通畅，带动箱板瓦楞行业景气度持续向上。公司作为国内34%600箱板瓦楞原纸行业第三大龙头公司，充分享受行业高景气度红40016%200利。2）从长期看，海内外原材料资源优势突出，包装业务持续-2%0改善，支撑公司业绩持续高增长。公司拥有稳定的海内外原材2016/92017/32017/6料采购渠道，在废纸上涨行情中核心竞争力突出。并且公司包2016/12成交金额(百万)山鹰纸业沪深300装业务盈利能力有望通过规模效应、优质客户资

4、源的开发持续改善。数据来源：wind方正证券研究所相关研究产能扩张，品类扩充在即，业绩高增长有保障。湖北省公安县[TABLE_REPORTINFO]将投放包装纸产能127万吨，届时包装纸总产能将达432万吨。并且，公司于7月21日并购北欧纸厂Nordic，引进北欧先进造纸技术，拓展特种纸品类，优化公司全球供应链和销售网络。投资建议：我们预计公司2017-19净利润分别为18.17亿/21.84请务必阅读最后特别声明与免责条款亿/25.62亿元，EPS分别为0.40/0.48/0.56元，对应PE分别为13.73X/11.42

5、X/9.73X。我们看好箱板瓦楞中期行情，更看好作为包装纸龙头公司山鹰纸业的长期表现。给予强烈推荐评级。风险提示：环保政策落实不及预期，包装业务改善不及预期，新投放产能进展迅速超预期。[Table_FinanceInfo]盈利预测:单位/百万20162017E2018E2019E营业总收入12134.8118506.7421567.6623517.28(+/-)(%)23.9952.5116.549.04净利润352.801816.622184.452562.02(+/-)(%)68.76414.9120.2517.28EP

6、S(元)0.080.400.480.56P/E70.6913.7311.429.73数据来源：wind方正证券研究所研究源于数据1研究创造价值[Table_Page]山鹰纸业(600567)-公司深度报告目录1业绩表现抢眼，盈利能力显著提升.......................................................42外包装纸行业高景气维持，包装业务持续改善.............................................52.1箱板瓦楞纸高景气度将维持，山鹰纸业受益

7、明显................................................................................52.1.1环保趋严助推行业集中度提升，维持箱板瓦楞纸高景气度...........................52.1.2环保政策刺激原材料大幅上涨，推动箱板瓦楞纸价格持续走高.......................72.2山鹰具备原材料资源优势，包装业务亦将持续改善...........................................

8、...............................102.2.3海内外原材料采购渠道稳定，有效避免原材料短缺风险............................112.2.4包装业务盈利能力改善，助力业绩增长...............................