2019年聚烯烃期货行情展望及投资策略：绿油油的一年

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1、目录1.2018年聚烯烃期现走势回顾42.房地产推动的商品牛市终结42.1对2016-2018年上涨的理解42.1.1房地产成交扩张是核心推动因素52.1.2产业链价格扩张压缩节奏62.22019年需求不太美好92.2.1房地产成交收缩带来的不利因素92.2.2聚烯烃需求终端产业扩张周期结束103.供应保持稳定增长163.1产能维持扩张周期163.22019年检修产能PP减少，PE增加193.3再生塑料影响淡化194.关于合约价差的讨论205.结论市场操作策略221.2018年聚烯烃期现走势回顾2018年聚烯烃走势仍延续了近几年来的宽幅震荡格局

2、，LL与PP的走势仍保持了高度的相关性，方向上趋于一致，全年呈现倒N字型态，但受到各自供需格局、商品属性的差别，价格波动的幅度有所差异。从总体走势上看，从一季度之初开始，聚烯烃的价格见顶，整体出现一轮大幅下挫的行情，直到季度末出现企稳。二季度走势呈现底部震荡格局，三季度市场整体好转，价格出现两轮上涨行情。然而进入到四季度，聚烯烃价格出现急速下跌的行情。第一阶段：受到春节长假因素的影响，石化进入到快速累库存的阶段，加上2018年新年较晚，导致下游的采购与开工时间较往年有所推迟，在需求恢复较慢的情况下，聚烯烃价格出现一轮较大幅度的调整行情，此外，上

3、一年行情的炒作，使得LL的内外盘价差扩大，导致3月份后的到港货源大量增加，也为价格的走弱埋下伏笔。第二阶段：4-6市场走势整体有所企稳。一方面，国内进入到检修的高峰期，供应的压力有所减轻，石化库存出现持续的回落，然而，进口供应的差别导致了LL与PP的波动出现差异，由于LL的全球性扩产，淡季行情中的大量到港货源部分弥补的国内检修所产生缺口，二季度走势仍维持低位横盘，而对于PP来说，海外增速较慢，国内PP的价格成为全球洼地，叠加需求积极性好转，二季度走势呈现探底回升。第三阶段：宏观驱动，推动价格进入到上升行情。受到中美贸易争端的影响，人民币出现了持

4、续性贬值，导致国内大宗商品进入到新一轮的炒作，加上原油大幅走高以及动力煤、甲醇的上涨都给了聚烯烃价格较强的支撑，加上由于贬值所造成的进口成本增加带来的量的减少，对聚烯烃价格的上涨形成较强的推动作用。此外，对于PP而言，由于装置转产因素的影响，使得市场的拉丝料供应偏紧，炒作的升温拉动价格创下年内新高。第四阶段：预期逆转，价格快速回落。中美贸易争端进入到持续的谈判拉锯阶段，人民币汇率也从单边的走低进入到盘整行情，大宗商品上涨驱动消失，随之而来悲观的经济预期，国内经济数据的转弱，全球股市的走低、国际原油价格的逆转，使得国内大宗商品出现倒V型反转走势，

5、聚烯烃价格受到波及，其中PP受到本身的需求弹性与金融属性，以及成本端影响，跌幅更深。图12018年PE价格走势图22018年PP价格走势资料来源：WIND，国泰君安期货产业服务研究所资料来源：WIND，国泰君安期货产业服务研究所2.房地产推动的商品牛市终结商品的价格由成本和利润组成，一个产业本身的供需只能决定它的利润，成本则更多受到上游原材料、财务费用等成本因素决定。2016-2018年由于房地产市场的大幅扩张同时中国出口回暖，推动了全社会需求的扩张，本质是债务的扩张推动的需求扩张，利润在各个行业进行重新分配的格局。2016-2018年聚烯烃行

6、业的格局处于需求扩张的同时成本也在扩张。但是这个格局在2018年正式终结。2.1对2016-2018年上涨的理解2.1.1房地产成交扩张是核心推动因素房地产成交的扩张以及中国对外出口的回暖是聚烯烃最近三年价格上涨的核心因素。在中国房地产爆发的时期不仅需求在扩张，成本端的扩张更加猛烈。2005-2008年中国第一轮房地产牛市，原油价格从27美元/桶上涨至2008年147美元/桶。2009年中国第二轮房地产牛市，原油价格从33美元/桶上涨至120美元/桶，2016年开始的第三轮房地产牛市，原油价格从26美元/桶上涨至76美元/桶。表面看起来，聚烯烃

7、市场的需求与房地产市场几乎没有任何关系，但是从债务和商品需求的角度而言，房地产成交决定聚烯烃需求是没有问题的。全社会需求的扩张一定伴随着全社会债务的扩张。在中国的经济体系中，房地产是最大的债务扩张源头，随着房地产成交的好转，中国几乎所有的工业行业都会出现明显的需求扩张、价格上涨过程。从历史情况看，房地产成交增速顶部在2007年10月、2009年11月、2013年2月，本轮全国性地产成交增速最高在2016年二季度出现，但是本轮房地产市场有较大的特殊性。在一线城市成交到顶以后，二线城市才开始爆发，最后才轮到三、四线城市，以至于三、四线城市成交最高峰

8、在2017年二季度才达到，且在整个2017年下半年三四线城市都保持不错的成交增速，这种状况一直延续到2018年二季度。2018年二季度以后随着国内P2