2019年棉花类期货行情展望及投资策略：冬日思春来

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1、目录1.2018年棉花期货走势回顾41.12018年1月-5月中旬：震荡41.22018年5月中旬-5月底：大幅上涨41.32018年6-12月：高位回落52.研究框架及分析思路53.全球棉市：消费仍有下调空间，产需缺口缩小53.1全球需求：有调减空间，经济放缓，中美贸易摩擦仍存不确定性63.1.1终端进口需求：美欧日经济见顶风险加大，逐渐传导至棉类消费73.1.2终端需求结构性变化：美国从中国进口纺服订单或加速转移93.1.1棉花进口需求疲弱：美棉出口签约持续不佳103.2全球供给：2018/19年度

2、减产，2019/20年度产量有恢复可能123.2.1美棉：2018/19年度受干旱、飓风减产，2019/20年度种植意愿受中美贸易摩擦影响133.2.2印度棉：2018/19年度干旱导致减产，2019/20年度种植意愿有望维持、单产有望恢复143.2.3巴西棉：2018/19年度产量、出口大增，2019/20年度有望继续增产154.中国棉市：需求变数较大，供需预期从偏紧转向平衡164.1中国需求：面临高位回落风险174.1.1纺服终端：内外经济放缓叠加中美贸易摩擦，内外销放缓，库存积累174.1.2棉布

3、：库存在历史高位区194.1.3棉纱：利润空间趋于收缩204.1.4替代品：原料竞争增强，进口纱进口量或下降214.1.5棉纺产能面临转移：新疆投产暂缓，产业转移至国外诉求加大224.2中国供给：下降趋势末端，低位波动234.2.1产量：2018/19总产或降低，2019/20年度产量波动有限234.2.2进口：滑准税率降低有利增加进口234.2.3储备棉政策：常规抛储量或降低，中美贸易摩擦缓解情况下有望轮入美棉244.2.4仓单：旧棉仓单流出缓慢，新棉仓单放量255.2019年行情展望及投资建议255

4、.1期货行情展望及建议255.1.1单边255.1.2跨期套利275.1.3跨品种套利275.2期权操作建议271.2018年棉花期货走势回顾2018年郑棉期价走势主要分为三个阶段：第一阶段：1-4月横盘震荡，核心震荡区间是在14600-16000元/吨。主要受补库时点、旺季节奏影响。第二阶段：5月份大幅上涨，郑棉主力合约最高到19250元/吨。受新疆天气异常、全球减产预期推动。第三阶段：6-12月自高位不断回落至年初水平。受中美贸易摩擦不断升级、限制贸易商参与拍储叠加下游本身疲软影响。图表12018年

5、棉花期货、ICE期棉主力走势资料来源：wind、国泰君安期货产业服务研究所图表22018年国内棉花、棉纱期货指数走势资料来源：wind、国泰君安期货产业服务研究所1.12018年1月-5月中旬：震荡利多影响因素：ICE期棉表现强劲，4-5月份纺企旺季来临。利空影响因素：纺企补库晚，3月抛储开始供给充裕，旺季开始晚，中美贸易摩擦影响。郑棉主力合约在此阶段震荡区间为14600-16000元/吨。纺企原料库存充足，去库时间长于市场预期，纺企原料去库直至1月，郑棉呈现弱势震荡格局。3月份储备棉开始轮出，国内棉花

6、供应非常充足，纺企陆续补库，因旺季迟来、中美贸易摩擦影响，郑棉在4月份滑落至14860元/吨的低点。4月份之后棉纱旺季逐渐开始，郑棉期货低位缓升。ICE期棉受美棉出口签约强劲、中国未来或增加进口预期增强影响下自2017年10月份开始持续上涨，德州种植期干旱未能缓解也对ICE期棉形成支撑。1.22018年5月中旬-5月底：大幅上涨利多影响因素：资金对农产品关注度提高，新疆及全球天气不佳或导致减产，远期中国存供给缺口。利空影响因素：期货对现货传导在棉纱以下环节不畅，套保空间大、中美贸易摩擦影响。5.16郑棉

7、开始大幅上涨，截止5月底半个月累积上涨达16以上。郑棉暴涨的背景是农产品市场关注度提升。国内棉花市场存有远期缺口预期，市场认为下年度的天气不容闪失，这种心态之下也使得市场对减产消息反应敏感。在上述背景下，全球主产区在种植期频临天气灾害（新疆播种期遭遇大风降雨天气、印度西南季风迟来、美国德州干旱等情况），市场对未来供给产生担忧，郑棉期货主力最高涨至19250元/吨。1.32018年6-12月：高位回落利多影响因素：全球棉花减产格局逐渐确认、进口窗口未打开、储备棉库存处于低位。利空影响因素：中美贸易摩擦影

8、响下消费极度低迷、金九银十未现。5月份郑棉期货在储备棉抛储贸易商禁拍、2018年80万吨滑准税配额发放、中美贸易战升级的背景下转入跌势。8月份之后，全球及中国减产不及预期的市场情绪推动郑棉期货继续下跌。9月份之后，下游金九银十没有出现，中美贸易摩擦对消费的负面影响逐渐体现，与此同时，新棉逐渐上市，季节性供应压力叠加比往年更大的供应压力之下，籽棉成本虽高于去年但籽棉收购价低于去年，供需两弱的背景下，期价逼近最低成本。1.研究框架及分析思路20