2019年原油期货行情展望及投资策略：中行独复，鸿渐于木

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1、目录1.2018年原油市场走势回顾41.1价格走势回顾：地缘冲突和宏观危机引发的先涨后跌41.2价格结构变化回顾：再回Contango51.3波动率走势回顾：不确定性预期催升波动62.库存：库存低位回补，关键在于控制62.1美国库存变化72.2ARA欧洲及新加坡库存变化82.3浮仓库存变化93.需求：增速继续放缓103.1一次需求持续升级：大炼化项目的上马113.1.1未来全球炼化情况概览133.1.2中国新增炼油产能分析143.1.3炼厂利润及开工情况分析153.2经济疲软下的宏观需求：下游消费的分化与转移163.2

2、.1中国的原油需求：消费稳定增长，增速继续放缓183.2.2印度原油需求：继续保持高增长的2019263.2.3再次走弱的欧洲273.2.4不确定性较强的美国283.2.5让人心优的新兴经济体313.3全球原油需求预估：增量庞大，增速放缓314.供应：页岩油主导的非OPEC增产，OPEC+产量再受控334.1全球原油供应情况回顾及格局变化334.2OPEC+供应：坎坷减产，矛盾丛生364.2.1沙特主导的OPEC再减产364.2.2减产协议再次限制俄罗斯产量释放394.3非OPEC供应：持续增加，增幅放缓414.3.1

3、北美供应分化严重：加拿大产量走高，墨西哥产量持续萎靡414.3.2南美：巴西产量再释放444.3.3欧洲：北海地区波澜不惊，产量短期或继续衰减464.3.4中国：产量下降暂缓，政策红利到来484.4美国供应：超级产油国的诞生504.5供应总结：供应增速放缓565.宏观经济环境和地缘政治——动荡的2018和不安的2019575.1宏观经济575.1.1美国金融周期和美联储货币政策575.1.2中美贸易摩擦585.2地缘政治595.2.1从卡塔尔退群看OPEC组织稳定情况595.2.2美国能源政策与伊朗问题情况分析605.

4、2.3中东地缘冲突回顾分析626.2019年原油市场展望及操作建议631.2018年原油市场走势回顾35050454005545065605007055080756008565090INESCBrentWTI图12018年原油期货主力走势（2018.01—2018.12）美元/桶元/桶1.1价格走势回顾：地缘冲突和宏观危机引发的先涨后跌1-21-81-121-191-251-312-62-122-233-13-73-133-193-233-294-94-134-194-255-35-95-155-215-255-316

5、-66-126-196-256-297-67-127-187-247-308-38-98-158-218-278-319-79-139-199-2610-910-1510-1910-2510-3111-611-1211-1611-2311-2912-512-11资料来源：Bloomberg，国泰君安期货产业服务研究所辛苦涨一年，一月全跌完——2018年原油期货价格走势：从全年均价情况来看，国际油价较去年仍有明显涨幅，WTI全年均价为65美元/桶左右，Brent全年均价为72美元/桶左右，基本完全符合去年判断，但三季度涨

6、幅过快和四季度的快速下跌是远超出预期的。国内方面，INESC从3月26日上市至今均价为485.5元/桶，成交量及持仓量在上市之后逐渐放大，目前日成交额已经跃居期货市场第一，从成交量上看已经成为全球第三大原油期货。走势方面，2018年原油价格变化基本可以分为四个阶段，在前三个阶段中原油价格都保持着上扬态势，价格重心不断向上移动，在10月初达到峰值；而后价格快速大幅下跌，完全回吐全年涨幅并且继续下探，最终在OPEC+再次减产的情况下走势渐稳。第一阶段走势以震荡上扬为主，时间跨度从2018年初至2018年5月中旬，这一阶段原

7、油价格有明显的上行，主要是由于OPEC减产执行率的不断上升和全球库存的显著下降，这段时间内市场对于未来的供应及需求平衡有较好的预期，油价跟随基本面转好价格逐渐走高。第二阶段走势主要以宽幅震荡为主，时间跨度从5月中旬至8月份，在这一阶段中各种政治和宏观事件频发，市场对未来供需结构和宏观经济充满了不确定的判断，因此价格运行较为曲折，价格反转较多。在这一阶段中，供需方面OPEC基于对未来供应短缺的担忧做出了增产的表态和动作，但是市场对伊朗制裁问题和委内瑞拉产量下降问题充满了不确定的想象；地缘政治方面美国再启对伊朗制裁，伊朗出

8、口量开始出现明显下降，伊朗方面则威胁封锁海峡，整体地缘政治冲突有升级趋势；宏观方面美国与多个国家发生贸易摩擦，引发市场对未来需求转弱的悲观预期。第三阶段走势主要以8月中旬至10月上旬价格单边快速上行为主。在经历了近4个月的宽幅震荡后，市场对美国11月份正式制裁伊朗引发的供应短缺担忧盖过了同期多个产油国产量快速上行和需求预期不断下调