2019年钢材行情展望及投资策略：青山依旧在，几度夕阳红

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1、目录1.2018年钢材期货走势回顾42.2019年钢材价格运行逻辑展望72.1供应端：政策红利消退，关注利润收缩下供给端的自我调节72.1.1供给侧改革进程过半，对产量影响边际减弱72.1.2去产能并未去产量，持续高利润提升产能利用率112.1.3成本约束替代政策约束，关注供给的自我调节132.2需求端：下滑是必然，程度是关键142.2.1房地产：新开工拐点临近，地产用钢需求将有明显下滑142.2.2基建：仍扮演托底角色，实际需求拉动有限152.2.3制造业：内需不悲观，关注贸易战扰动172.32019年粗

2、钢及螺卷供需平衡表182.3.12019年粗钢及螺卷供给预估182.3.22019年粗钢及螺卷需求预估192.3.32019年粗钢及螺卷供需平衡表203.结论及投资建议223.12019年钢材的核心矛盾及整体预判223.2投资建议231.2018年钢材期货走势回顾2018年钢材期货走势一波三折，共经历两轮下跌一轮上涨，螺纹钢期货指数全年跌幅为11.86，振幅为35.47，热轧卷板期货指数全年跌幅为13.79，振幅为33.31。回顾2018年钢材期货走势，其涨跌均表现的非常流畅，经历了2018年3月连续一

3、个月时间的暴跌后，钢材期货从4月到9月出现了近6个月的连续上涨，而随着9月环保限产放松的确认，政策发生重要转折，意味着这一轮从2016年开始由政策催生的钢材牛市宣告终结，随后从9月开始钢材进入下跌通道。将全年钢材走势进行驱动逻辑的细分，可分为三个阶段。图12018年螺纹钢期货指数与现货价格走势元/吨螺纹期货指数现货价格5000①②③45004000350030002500资料来源：WIND，国泰君安期货产业服务研究所图22018年热轧卷板期货指数与现货价格走势元/吨热卷期货指数现货价格4500①②③4200

4、3900360033003000资料来源：WIND，国泰君安期货产业服务研究所表12018年各阶段螺纹钢与热轧卷板期现价格表现注：期货指数以收盘价计，现货均取上海地区价格（单位：元/吨）螺纹钢热轧卷板期货指数现货价格盘面利润生产利润期货指数现货价格盘面利润生产利润第一阶段1月-3月起始38604460599106839264250465758结束3270351030761834393770277673涨跌-590-950-292-450-486-480-189-85幅度-15.28-21.30-48.7

5、4-42.12-12.39-11.29-40.53-11.26第二阶段3月-9月起始3270351030761834393770277673结束42814640893128441694360581765涨跌1011113058666673059030592幅度30.9232.19190.82107.6421.2115.65110.1813.62第三阶段9月-12月起始42814640893128441694360581765结束33873810244509333836402263

6、25涨跌-894-830-649-775-831-720-355-440幅度-20.88-17.89-72.69-60.35-19.93-16.51-61.13-57.50资料来源：WIND、国泰君安期货产业服务研究所（1）第一阶段（1月-3月）：春节累库超预期，需求释放存质疑2018年第一阶段下跌的核心逻辑在于需求释放的质疑。2018年春节后，钢厂库存和社会库存持续累积，没有出现春节前预期的降库存现象。从历年的库存变化来看，农历正月十五之后，随着农民工的逐步返城，现货需求好转，钢材的社会库

7、存和钢厂库存进入下降通道。但2018年春节之后，到了农历一月末，市场仍然没有看到库存的加速去化。从当时的库存来看，至3月9日当周（春节节后第三周），全品种钢厂+社会库存环比增加118.41万吨，而2017年同期，已经开始出现库存的下降。而库存的累积主要体现在螺纹钢上。从春节后的情况看，一方面，螺纹钢绝对库存高于2017年同期，2018年3月9日当周库存为1415.92万吨，相比于2017年农历同期的1212.13万吨，增幅16.8。另一方面，春节后第三周开始，在以往年份已经开始出现库存增幅放缓，并在第四周

8、开始降库存，但2018年春节后第三周库存的增速同样远高于2017年。3月份，我们看到钢铁行业冬季限产并没有实质的造成钢铁产量的下降，限铁不限钢的情况较为突出。从产量数据来看，属于冬季限产期的2018年1-3月，尽管生铁产量低于2017年1-3月，但粗钢产量却高于2017年同期。钢铁产量上升，需求下滑，库存持续上升。基于持续累库的事实，结合宏观去杠杆大背景，市场从单纯认为需求的迟到，转变至预期需求的缺席，市场心态极