2019年豆类期货行情展望及投资策略：不管风吹浪打，胜似闲庭信步

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1、目录1.2018年豆类期货回顾：内外分化宽幅震荡31.12018年豆类市场期货价格回顾31.1.1CBOT豆类期价回顾31.1.2DCE豆类期价回顾41.22018年豆类市场主导逻辑回顾61.2.1中美贸易摩擦驱动豆类价格回顾71.2.2中美贸易摩擦驱动豆类价格特点91.2.3中美贸易摩擦驱动豆类价格逻辑102.2019年豆类市场主要驱动逻辑展望122.1中美贸易摩擦新阶段：磋商寻求解决放开国内农产品市场122.1.1中美贸易摩擦预计进入积极磋商阶段122.1.2中美贸易摩擦解决方案：扩大对美农产品进口132.2中国大豆进口新格局：南美为主进口来源充足202.2.12018

2、年中国大豆进口来源：巴西绝对优势，其他国家暂无明显变化202.2.22019年中国大豆进口来源：巴西优势保持，其他国家成为有益补充212.3全球大豆库存新压力：旧作库存庞大新作面积或仍增加222.3.1全球大豆：2018/19年度期末库存创下历史新高222.3.2中国大豆进口来源国：旧作库存充裕，新作面积或增加232.3.3中国大豆：旧作库存较高，新作产量预计增加242.4油粕需求新变化：豆粕黯然失色豆油相对优势262.4.1豆粕需求黯淡：2018年大幅下滑2019年难言乐观262.4.2豆油需求平稳：生物柴油政策驱动凸显相对优势313.结论观点和投资策略353.1结论观点

3、353.2投资策略351.2018年豆类期货回顾：内外分化宽幅震荡1.12018年豆类市场期货价格回顾1.1.1CBOT豆类期价回顾回顾2018年，CBOT豆类市场期货价格走势可以总结为：从价格趋势上看，美豆和美粕先涨后跌，横盘收尾；美豆油先跌后涨，但涨幅有限，也以横盘收尾；从年度均价上看，除了美豆粕之外，美豆和美豆油年度均价均同比下降；从价格区间上看，美粕最高价格和最低价格均高于2017年，美豆油则均低于2017年，美豆最高价格高于2017年，但最低价格则低于2017年；从波动率来看，美豆粕波动率最高，美豆和美豆油退居其后。所以，从强弱关系上看，美豆粕偏强，美豆油和美豆偏

4、弱；从趋势性上看，美豆油趋势性偏强，而美豆和美粕以阶段性行情为主。2018年，美豆指数均价约946美分/蒲，同比下降约3.97；美粕指数均价约340美元/短吨，同比上升约6.26；美豆油指数均价约30.31美分/磅，同比下降约10。由此可见，美粕价格重心有所上移，而美豆和美豆油价格重心均下移。2018年，美豆指数运行区间为828-1071.6美分/蒲，最高价格略高于2017年，最低价格低于2017年；美粕指数价格运行区间为304.4-398.8美元/短吨，最高价格和最低价格均高于2017年；美豆油指数价格运行区间为27.45-33.97美分/磅，最高价格和最低价格均低于20

5、17年。由此可见，美豆类三剑客中除了美粕价格重心上移之外，美豆和美豆油价格重心均下移。2018年，从30天年化波动率来看，美豆、美粕和美豆油波动率均值分别为16.77、17.67和13.98，波动率区间分别为8.93-28.72、9.45-23.97和10.70-17.64；从60天年化波动率来看，美豆三剑客波动率均值分别为16.66、18.06和13.81，波动率区间分别为10.23-24.01、13.74-21.30和12.17-15.58。由此可见，对于美豆三剑客而言，无论是30天还是60天年化波动率，美豆粕均高于美豆和美豆油；从年度对比来看，美豆波动

6、率较2017年有所上升，而美豆粕和美豆油均同比下降。表1：CBOT大豆、豆粕、豆油期货指数均价、价格区间、波动率（均以收盘价统计）具体品种年度均价价格区间30天年化波动率（）60天年化波动率（）20182017201820172018201720182017CBOT大豆指数（美分/蒲）946985.06828-1071.6911-1070.816.7715.0716.6615.56CBOT豆粕指数（美元/短吨）340319.98304.4-398.8296.3-349.117.6718.0218.0618.70CBOT豆油指数（美分/磅）30.3133.6827.45-33

7、.9731.31-36.1713.9816.6013.8117.39资料来源：文华财经，国泰君安期货产业服务研究所我们将美豆类三剑客期货价格走势分阶段来看，具体如下：对于美豆而言，可以分为四个阶段：阶段①（1月-3.2日）：阿根廷大豆严重减产驱动价格快速上涨；阶段②（3.3日-5.24日）：中美贸易摩擦初始阶段，压制美豆价格；阶段③（5.25日-9.18日）：中美贸易摩擦升级驱动价格下跌；阶段③（9.19日-12月）：中美贸易摩擦逐步趋向缓和，12月2日G20峰会中方承诺大量进口美国农产品，直接利多美豆价格，从而驱