国防军工行业投资策略：经济下行压力的对冲品，2019从产业拐点到业绩拐点

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1、内容目录1.宏观背景：经济下行压力对冲品，穿越/后周期属性迎来超配41.1.我国经济关注下行压力，美国本轮税改经济扩张或终结41.2.国防投入具备经济下行压力对冲特点，周期穿越与后周期价值优势凸显51.3.军工持仓处于低配状态，有望进入超配阶段72.高景气主线：前瞻指标放量明显，从产业拐点到2019业绩拐点92.1.军品采购：军品订单需求端大放量，军工板块航空/信息化或成重点92.2.财务回顾：行业高景气周期元年，拐点或于2019出现92.2.1.以销定产是行业特色，预付款大幅上升预示放量期将至92.2.2.国企

2、预付款增长超30，民参军多指标共振较大幅度回暖102.2.3.中航光电/航天电器：两大龙头上游企业，资产负债表前瞻指标预示行业放量102.2.4.子行业景气传导112.3.核心股增长判断：主机/配套业绩稳步升，以销定产模式下预付款放量显著122.4.装备目录调整：将有配套政策对冲非核心军品影响，核心军品无影响122.5.基本面择股建议153.证券化主线：政资企分离审批下放，军工证券化进入加速期163.1.19年中央经济方向：国资改革政企政资分离，监管权力下放163.2.政企分离后重大桎梏清除推动进入证券化落地期

3、，中航率先成为试点163.3.国睿科技拟注入资产打破既定思维，院所改制路径多样化183.4.证券化历史数据总结，紧盯中航工业集团与核心院所资产193.5.中航工业三个70引领新风尚，科科工、中电科或为军工资产新掘金者203.6.投资标的213.6.1.首选国有资本投资公司试点企业——中航工业集团213.6.2.关注核心院所对应两大集团——航天系、中国电科集团223.6.3.生产经营类资产类型224.投资导航22图表目录图1：2014年至今我国GDP总量整体稳健，但增速开始下滑4图2：2018下半年我国PMI指数

4、持续下滑至11月的504图3：美国减税红利将从18Q4开始逐渐衰退4图4：2014年末至今美国PMI指数与联邦基金利率走势4图5：2016Q1至2018Q3洛马除税前利润与净利润表现5图6：2016Q1至2018Q3雷神除税前利润与净利润表现5图7：2016Q1至2018Q3波音除税前利润与净利润表现5图8：2016Q1至2018Q3格鲁曼除税前利润与净利润表现5图9：互联网泡沫与次贷危机中，美国军费增速均出现穿越周期（图版）5图10：我国世纪初经济承压、2008年全球次贷危机期间军费亦出现穿越周期的增长6图11

5、：我国经济正处在美林时钟的衰退期（Recession）7图12：2016年至今国防军工指数与创业板呈现高度正相关7图13：2015Q1-2018Q3主动型基金持股军工总市值及对应配置比例8图14：2015Q1-2018Q3全部（主动+增强+混合）基金持股军工总市值及对应配置比例8图15：2015Q1-2018Q3军工板块配置情况概览8图16：2018年军品采购招标出现超大规模上涨9图17：2018年大规模军品采购主要发生在10-12月9图18：军工板块整体在2018年前三季度的财务数据表现及其同比增速9图19：2

6、018年军工板块前三季度财务数据增速10图20：2015至2018Q3中航光电、航天电器营收总和及其增速11图21：2015至2018Q3中航光电、航天电器存货总和及其增速11图22：军工国企各子板块前三季度财务数据增速11图23：2018年前三季度军工核心国企标的业绩概览（追溯后）12图24：军口企业军品免税办理流程13图25：民口企业军品免税办理流程13图26：国防科工局解读2018年版武器装备科研生产许可目录14图27：最近三年中央经济工作会议国企国资改革内容核心要点16图29：2017年7月7日，国防科工

7、局召开军工科研院所转制工作推进会，宣布启动首批41家军工科研院所转制工作。17图30：军工科研院所改革总体目标及改制思路结构图18图31：科研院所转制的五条路径19图32：A股军工央企旗下集团企业资产证券化82次，科研院所14次（6次重叠）19图33：军工央企旗下集团企业偏好IPO、平台注入两种证券化形式20图34：军工科研院所偏好平台注入的资产证券化形式20图35：军工央企集团的资产证券化率（根据官方数据计算得出）20图36：各集团旗下进行公司制改制/院所改制的证券化次数（家）21图37：集团旗下进行公司制改制

8、/院所改制的上市公司数量（家）21图38：中航系重点资产证券化企业21图39：航天系中电科集团证券化标的22图40：CEC与船舶系22图41：核心主机厂推荐标的（首推：中航沈飞、航发动力、内蒙一机、中航科工hk）.23图42：核心配套推荐标的（关注，国睿科技）23图43：民参军核心推荐池23表1：互联网泡沫与次贷危机中，美国军费增速均出现穿越周期（数字版）6表2：200