国防军工行业2018年投资策略：业绩反弹带来机会

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1、国防军工

2、证券研究报告—板块最新信息2018年1月8日[Table_IndustryRank]增持国防军工行业2018年投资目标价公司名称股票代码评级(人民币)[Table_Tit策略le]中国动力600482.CH35.00买入中航光电002179.CH50.00买入中直股份600038.CH-未有评级业绩反弹带来机会中航机电002013.CH-未有评级威海广泰002111.CH-未有评级[Table_Summary]2018年的重点是业绩反弹，建议关注新型号批产带来的业绩放量。2016~2017东土科技300353.CH-未有评级年受军改的影响，订

3、单释放不达预期，预计2018年军改影响有望结束，订资料来源[Table_Source]：万得，中银证券单和回款将逐步释放，重点关注产品在飞机、导弹、陆军车辆等型号有应用以2017年12月26日当地货币收市价为标准的企业。资产注入预计会在2018年下半年至2019年上半年启动，时间上存在博弈，难以确切把握，可在2018年买入布局，建议关注电子科技集团标的。定价机制改革预期不应过高，参与需谨慎。支撑评级的要点军费增速与T-1年的GDP名义增速相关，我们预计2018年国防预算增速会达到8%~10%，有超过10%的可能。国防支出每年的增速与上一年的GDP名义

4、增速（非实际增速）有很大的相关性，相关系数在0.8以上。2017年前三季度GDP名义增速为11%，大于2016年8%的GDP名义增速，因此我们预计2018年国防预算支出增速会高于2017年，有望达到8%~10%。过去十年中当GDP名义增速超过10%时，下一年的国防预算支出都超过10%，因此2018年军费增速存在超过10%的可能。军改有望2018年结束，预计2018年会迎来订单放量和付款，带动企业业绩反弹。飞机批产基本形成市场一致预期，陆军没有被普遍看好，存在超预期的可能。2016年开始的军改影响了新型号订单的释放，使得很多企业业绩不达预期。我们预计军

5、改有望在2018年结束，2018年会预计迎来订单放量和付款，带动相关公司业绩反弹。建议关注前期因业绩不达预期造成的超跌股，重点关注产品在飞机、导弹和陆军车辆等型号有应用的企业。资产注入预计2018有望启动，存在时间博弈，难以准确把握时间点，可在2018年布局，建议关注电子科技集团相关标的。通过对2013年以来，央企军工资产重组的平均时间为489天，最长671天，从时间上看，要完成―十三五‖期间资产证券化的目标，2019年上半年启动资产注入也来得及。但时间存在博弈，预计全面启动时间会在2018年下半年到2019年上半年期间，难以确切把握，若想布局该领域

6、，建议在2018年买入。电子科技集团资产盈利能力强（ROA高）、敏感性低且目前资产证券化率较低，建议关注。中银国际证券股份有限公司定价机制改革有望2018年落地，不能预期过高，参与需谨慎。定价机具备证券投资咨询业务资格制改革理论上可以使军工企业盈利提升一倍，营业利润率得到提升；但在成本不断降低的情况下，利润总额和利润增速提升空间不大，参与需[Table_Industry]国防军工谨慎。杨绍辉评级面临的主要风险(8621)20328569[Table_Analyser]政策和改革落地不达预期shaohui.yang@bocichina.com证券投资

7、咨询业务证书编号：S1300514080001重点关注空军装备：中直股份、中航光电*滕光耀为本报告重要贡献者导弹武器装备：航天通信海军装备：中国动力陆军装备：内蒙一机14422507/30242/2018010811:12目录国防支出增速与T-1年GDP名义增速相关，预计2018国防支出增速高于2017年...............................................................5国防支出增速与T-1年GDP名义增速相关，预计2018年国防支出增速会达到8%~10%，有超过10%的可能.....

8、...................................................................5国防支出占GDP和中央财务支出的比重较稳定，很难提升.........................6军改后国防支出结构预计保持稳定，活动费占比短期内可能小幅上涨........8军改影响在2017年开始减弱，预计2018年完成军改，关注企业的业绩反弹.....................................................................10军工行业四季度集中付款现象

9、明显.............................................