建材行业投资策略：重视基建回暖带来的投资机会

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1、目录一、错峰限产助力水泥持续景气3二、玻璃行业进入价和量的平台期5三、建材行业2019年三季报回顾7（一）水泥子板块：营收同比增长27%，净利同比增长21%8（二）玻璃子板块：营收同比下滑11%，净利同比下滑7%9（三）其他建材：营收同比增长7%，净利下滑21%11四、建材行业2020年投资策略13五、风险提示14插图目录15表格目录15一、错峰限产助力水泥持续景气我国的水泥表观需求量从1999年以来经历了快速增长期和平台期两个阶段：快速增长期的年化复合增速为10%，峰值24.8亿吨出现在2014年；平台期的需

2、求约为22-24亿吨。从月度产量同比增速数据来看，我们水泥产量自1999年经历了三阶段：第一阶段是1999年到2010年，月度产量同比增速上升；第二阶段是2010年到2014年，月度产量同比增速持续下滑至负值；第三阶段是2015年至今，月度产量同比增速回暖到正值，并且在2018年6月以来有加速上升的趋势。图1：1999年以来我国水泥需求由快速增长期转入平台期需求,万吨同比增速，快速增长期平台期3025201510525%20%15%10%5%0%-5%0-10%资料来源：wind，图2：我国水泥产量月度同比数

3、据自15年以来进入新一轮回暖期，%产量，当月同比6050403020100-10-201999/021999/092000/042000/112001/062002/012002/082003/032003/102004/052004/122005/072006/022006/092007/042007/112008/062009/012009/082010/032010/102011/052011/122012/072013/022013/092014/042014/112015/062016/012016/

4、082017/032017/102018/052018/122019/07-30资料来源：wind，图3：我国水泥产量月度同比数据(季节图)，%20172018201934567891011122520151050-5-10-15-20资料来源：wind，从水泥产量的月度同比数据来看，2019年的3-5月增速分别为22.2%，3.4%，7.2%，明显高于2017和2018年。6-10月增速下滑，10月增速为-2.1%，处于同期较低水平。图4：水泥价格历史变化，元图5：水泥价格季节变化，元平均价:P.O42.5散

5、装:全国平均上涨期平台期60050040030020010006002014201520162017201820195004003002001002013/052013/102014/032014/082015/012015/062015/112016/042016/092017/022017/072017/122018/052018/102019/032019/080123456789101112资料来源：Wind，资料来源：Wind，我国的水泥价格受到错峰限产（供给）和地产增速扩张（需求）两个主要方面的影

6、响，可以分为两个时期：平台期2013-2015年，错峰限产在产能过剩的背景下稳定了水泥价格；上涨期，错峰限产叠加地产扩张周期的需求增长导致了水泥价格的上涨。从月度数据看，2019年1-5月份的价格高于2018年，月度同比的价差分别为27元，39元，41元，39元，24元。6-10月份的月度同比价差逐渐缩小，分别为18元，16元，15元，15元，14元。房地产是本轮（2015年至今）水泥需求回暖的主因。水泥产量同比增速受到房地产和基建双重影响。从历史数据上看，地产与基建的同比增速峰值大致出现在2009-2010年

7、，这与水泥产量的月度同比增速峰值是基本一致的。从房屋新开工面积的口径看，本轮回暖开始于2014年，而从房地产固定投产完成额看，本轮回暖开始于2015年底，这与水泥产量数据的回暖从2015年初开始是基本一致的。值得注意的是本轮回暖期（2015至今）基建同比增速是持续下滑的，而地产和水泥的同比增速是同比上升的，由此可以判断地产是本轮需求回暖的主因。此外，2018下半年以来基建同比增速开始反转，这使得水泥产量同比增速更高了。从月度数据看，2019年6-10月的固定资产投资额累计同比（房地产）分别为11%，10.2%，

8、10.2%，10.1%和9.6%。而6-10月的房地产新开工面积累计同比分别为10.1%，9.5%，8.9%，8.6%和10%。从趋势上看，固定资产投资额累计同比（房地产）表现平稳，而新开工累计同比6-10月经历了小幅下跌后企稳回升。2019年6-10月的固定资产投资额累计同比（基建）分别为2.95，2.91%，3.19%，3.44%和3.26%。从趋势上看，基建2-4月都是向上的，5