建材行业：重视地产回暖和基建逆周期增长带来的机会

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1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页目录一、错峰限产助力水泥持续景气4二、玻璃行业进入价和量的平台期6三、建材行业2019年一季报回顾8（一）水泥子板块：营收同比增42%，净利同比增58%。9（二）玻璃子板块：营收同比下滑5%，净利同比大幅下滑28%10（三）其他建材：营收同比增长3%，净利下滑31%12四、建材行业2019年下半年投资策略14五、风险提示14插图目录15表格目录15第14页共14页一、错峰限产助力水泥持续景气我国的水泥表观需求量从1999年以来经历了快速增长期和平台期两个

2、阶段：快速增长期的年化复合增速为10%，峰值24.8亿吨出现在2014年；平台期的需求约为22-24亿吨。从月度产量同比增速数据来看，我们水泥产量自1999年经历了三阶段：第一阶段是1999年到2010年，月度产量同比增速上升；第二阶段是2010年到2014年，月度产量同比增速持续下滑至负值；第三阶段是2015年至今，月度产量同比增速回暖到正值，并且在2018年6月以来有加速上升的趋势。图1：1999年以来我国水泥需求由快速增长期转入平台期第14页共14页需求,万吨同比增速，快速增长期平台期30252

3、5%20%第14页共14页本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页15%2010%155%100%5-5%0-10%资料来源：wind，图2：我国水泥产量月度同比数据自15年以来进入新一轮回暖期产量，当月同比6050403020100(10)(20)1999/021999/102000/062001/022001/102002/062003/022003/102004/062005/022005/102006/062007/022007/102008/062009/022009/102010/

4、062011/022011/102012/062013/022013/102014/062015/022015/102016/062017/022017/102018/062019/02(30)第14页共14页资料来源：wind，第14页共14页图3：我国水泥产量月度同比数据(季节图)20172018201934567891011122520151050(5)(10)(15)(20)资料来源：wind，从水泥产量的月度同比数据来看，2019年的3-5月增速分别为22.2%，3.4%，7.2%，明显高于2

5、017年和2018年。图4：水泥价格历史变化，元图5：水泥价格月度变化，元第14页共14页上涨期平台期6005004003002001002013/052013/102014/032014/082015/012015/062015/112016/042016/092017/022017/072017/122018/052018/102019/030平均价:P.O42.5散装:全国平均6005004003002001000201420152016201720182019123456789101112

6、第14页共14页本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页资料来源：Wind，资料来源：Wind，我国的水泥价格受到错峰限产（供给）和地产增速扩张（需求）两个主要方面的影响，可以分为两个时期：平台期2013-2015年，错峰限产在产能过剩的背景下稳定了水泥价格；上涨期，错峰限产叠加地产扩张周期的需求增长导致了水泥价格的上涨。从月度数据看，2019年1-5月份的价格高于2018年，月度同比的价差分别为27元，39元，41元，39元，24元。地产是本轮（2015年至今）水泥需求回暖的主因。水泥产量同

7、比增速受到地产和基建双重影响。从历史数据上看，地产与基建的同比增速峰值大致出现在2009-2010年，这与水泥产量的月度同比增速峰值是基本一致的。从房屋新开工面积的口径看，本轮回暖开始于2014第14页共14页本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页年，而从房地产固定投产完成额看，本轮回暖开始于2015年底，这与水泥产量数据的回暖从2015年初开始是基本一致的。值得注意的是本轮回暖期（2015至今）基建同比增速是持续下滑的，而地产和水泥的同比增速是同比上升的，由此可以判断地产是本轮需求回暖的主

8、因。此外，2018下半年以来基建同比增速开始反转，这使得水泥产量同比增速更高了。从月度数据看，2019年2-4月的固定资产投资额累计同比（房地产）分别为10.6%，11.4%，11.5%，而2-5月的房地产新开工面积累计同比分别为6%，11.9%，13.1%，10.5%。从趋势上看，固定资产投资额累计同比（房地产）是呈上升趋势的，而新开工累计同比2-4月都是向上的，5月份略有下滑。2019年2-5月的固定资产投资额累计同比（基建）分别为2.