机械行业投资策略报告：挖掘个股机会，静待需求回暖

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1、目录一、决定2019年机械行业盈利的几个因素：原材料、库存和基建3（一）行情回顾：行业盈利增速下行3（二）上游原材料价格有望回落，中游制造成本将受益3（三）下游库存处于高位，若触发补库存需求将刺激经济复苏4二、重点子行业：泛自动化、锂电、轨交6（一）激光：下游强周期性，乐观预计明年三、四季度回暖6（二）锂电：明年海外电池厂扩产确定性较强，国产设备受益8（三）轨交：逆周期稳增长重要方向，未来两年景气上行9（四）泛自动化：期待明年下游复苏，转型升级继续12三、重点公司梳理15（一）激光：锐科激光15（二）轨交：中国中车、晋西车轴、鼎汉技

2、术、晋亿实业16（三）锂电：先导智能、赢合科技21（四）其他：能科股份、东睦股份23四、风险提示26插图目录27表格目录29一、决定2019年机械行业盈利的几个因素：原材料、库存和基建（一）行情回顾：行业盈利增速下行1、行业整体EPS的增速回落机械行业盈利回落。用民生机械行业EPS（期末股本摊薄后）增速反映行业盈利变化，行业在2016年四季度出现周期反弹后，今年下半年重新跌回景气下行区间。从子行业情况看，工程机械、油服、煤机表现相对较好，是这一轮周期中相对活跃的板块。受终端需求影响，在所有子版块里汽车零部件行业盈利回落幅度是最大的，

3、汽车销量整体的回落对于机械行业的下游需求打击是比较明显的，汽车制造业需求回落影响到传统制造业的转型升级，最具代表性的工业机器人和激光行业需求均出现同步下滑。上半年高油价驱动以及国家对能源安全的重视驱动上游资本开支，油服板块今年以来开始出现业绩回暖。轨交板块由于订单与收入确认的滞后性，今年业绩上或许难有大的起色，预计业绩拐点大概率出现在明年。图1：机械行业盈利回落图2：重点子行业盈利跟踪资料来源：Wind，资料来源：Wind，（二）上游原材料价格有望回落，中游制造成本将受益1、原材料价格变化：钢铁、塑料、铝材钢铁、塑料、铝材是机械制造

4、业上游原材料的重要组成。螺纹钢、塑料价格9月以来均出现较大幅度下滑，原材料成本端下降将有利于缓解中游制造业的原材料成本压力，利于包装机械、汽车零部件等行业成本端有望边际改善。图3：螺纹钢价格图4：塑料价格指数资料来源：Wind，资料来源：Wind，（三）下游库存处于高位，若触发补库存需求将刺激经济复苏1、库存处于高位，较乐观预计明年三季度下游复苏未来经济复苏取决于何时激发制造业补库存需求。目前库存处于高位，制造业下游订单连续回落，种种迹象是终端需求走弱的标志。从前五次库存周期的表现看，按照经济内生的变化，本轮补库存的周期乐观预计应该

5、在明年三季度到来，期待高库存出清带来的需求回暖。但本轮去库存较前几轮不同在于，受到贸易战影响，持续时间可能会延长。图5：PMI库存处于高位、订单处于低位图6：制造业主要分项库存增加资料来源：Wind，资料来源：Wind，2、销量是库存前瞻指标终端销量是库存的先行指标。正常的逻辑是终端销量（如汽车、家电）率先回暖，带动汽车等制造业工业企业加速去库存，库存出清后，经济将重新步入新一轮补库存周期，这一轮补库存将带来经济的短暂性复苏。因此，通过观测终端销量变化来同步跟踪大型工业库存变化情况。图7：汽车销量增速持续低迷图8：空调销量增速持续低

6、迷资料来源：Wind，资料来源：Wind，3、继续看好基建扩内需铁路最受益的逻辑固定资产投资增速自8月份触及5.3%低点以来，受制造业投资增速增加，连续3月企稳回升。一方面，基建投资依旧铁路投资连续维持在历史低位3.7%，拖累固定资产投资，另一方面，我们认为如果明年经济继续下行压力加大，基建投资中铁路投资仍存在加杠杆的空间。这也是我们8月份《基建扩内需铁路最受益，看好中车业绩拐点》一直强调的逻辑。12月21日，中央经济工作会议提出，宏观政策要强化逆周期调节，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，适时预调微调，稳定总需求；积极地财政

7、政策要加力提效，实施更大规模的减税降费，较大幅度增加地方政府专项债券规模。我们认为，逆周期调节是明年机械行业投资的重要方向。作为逆周期调节经济的重要手段，铁路轨交板块是机械行业为数不多可以进行逆周期调节的手段。图9：制造业投资支撑固投连续三月回升图10：基建扩内需铁路最受益资料来源：Wind，资料来源：Wind，二、重点子行业：泛自动化、锂电、轨交（一）激光：下游强周期性，乐观预计明年三、四季度回暖国内激光器下游主要是激光切割机，按照下游划分，终端需求对应汽车、工程机械、电器、电梯、厨电、广告板、健身器材等子行业，跟着宏观需求走，属

8、于强周期性行业。宏观上通过跟踪PMI新订单、PMI库存，中观上跟踪汽车销量、库存，微观上跟踪IPG收入增速等指标来预测激光器下游需求。以上核心指标反映：激光器下游需求持续疲软已经2个季度，目前库存仍处于高位，新订单持续下滑，短期行业景