交通运输行业2019年投资策略：宏观经济降温，静待航空航运需求回暖

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1、投资聚焦研究背景目前宏观经济整体环境偏弱，数据显示航空及进出口增速下滑，但公路、铁路、机场等公共交通增速仍保持良好，我们认为交通运输行业属于后周期板块，对经济增速下行的反应将整体滞后于其他行业，在宏观预期较低的大环境下，未来增速持续存在压力。我们将从三个维度来拆分子行业：其一是受宏观经济影响需求最大的航空航运板块，具备最强的β属性；其二是铁路公路机场组成的“铁公机”板块，相比于其他板块拥有更强的稳定性，β较低也是防御首选；其三是高成长α属性的快递物流板块。我们将逐一分析各个行业面临的供需情况，及未来行业的催化剂和风险点。我们区别于市场的观点

2、目前市场部分投资者对于航空需求比较悲观，尤其是2018年11月航空经营数据不佳。我们认为发生这种情况的主要原因是上海进博会以及2017年11月基数较大。从历史数据看，四季度往往是航空业淡季，2018年11月单月情况很难反映整个需求趋势。考虑到目前航空外部环境全面改善，2019年油汇边际变化利多航司利润，我们预计航司2019年业绩会有明显改善。目前市场对于大宗物流板块未给予足够重视，部分投资者将其视为周期行业。我们认为，近年来大宗物流公司面临上下游集中度提升的大环境，同时行业现金流收紧，产业资源更加集中，部分企业如建发股份、厦门象屿等经历了上

3、市以来快速的发展期，未来这种局面将会持续，即使出现大宗商品价格下行，公司凭借下游稳定需求能够保证其业务稳定增长，属于超越周期的成长板块。目前大宗物流板块估值跌至历史新低，建发股份、厦门象屿公司质地较好、增速较快，首次覆盖，均给予“买入”评级。投资观点首推进攻性强，高β的航空板块。油价汇率等外部环境大幅改善，我们预计航司2019年业绩会有明显改善。机场板块回归稳定收益，建议关注上海机场。免税主题炒作后，我们判断行业将进入预期稳定利润兑现阶段，建议关注质地最优、增速稳定的上海机场。从股息率的角度，推荐大秦铁路。防守板块最优标的：1、经营稳定，2

4、019-2021年产能利用率有望达到上限；2、2019-2021年股息率有望维持在5%以上；3、市值大成交活跃。快递、大宗物流存在估值修复可能。我们判断未来两大子行业增速维持15%以上，估值均在历史低位，存在估值修复可能。推荐建发股份、厦门象屿。目录1、2018年回顾：机场领先大盘指数61.1、交通运输指数整体跑输大盘，机场板块表现良好61.2、快递营收最具成长性，航空、航运利润大幅下滑62、航空：外部利空边际减弱，三大航业绩重回增长82.1、时刻供给收缩兑现，一线机场起降架次增速下降82.2、经营数据平稳，票价小幅上行82.3、油汇影响1

5、8年航司利润，19年边际冲击下降92.4、航线提价兑现，票价市场化改革迈出重要一步112.5、经济增速下行影响仍待验证112.6、2019年净利润大概率将重回高增长123、机场：免税催化已过，2019回归稳定增长133.1、航线时刻供给侧改革影响初现133.2、人均收入保持增长，上海机场比较优势明显133.3、航站楼免税店招标落地，未来关注业绩兑现143.4、防御首选，建议关注上海机场144、铁路公路：优选高股息标的154.1、资产优劣决定盈利能力154.2、资本开支决定分红率，股息率为公司股价筑底154.3、从股价角度，公路铁路板块具备较

6、好的防御性175、航运：供给收缩，需求边际改善185.1、航运经历行业低谷，低运价倒逼供给端收缩185.2、需求是影响价格弹性的核心因素185.3、成本仅与运量相关，运价带来巨大价格弹性195.4、建议关注集运板块龙头中远海控206、快递物流：集中度提升，但头部竞争激烈216.1、快递：竞争白热化，人工成本存压216.2、大宗物流：上下游集中带来量价齐升227、投资建议：进攻看航空，防守看“铁公机”237.1、大秦铁路：高股息率标的首选237.2、建发股份：地产储备丰富，供应链业务增长稳定257.3、厦门象屿：铁路助力公司向内地发展288、

7、风险分析31图表目录图1：交运板块整体跑输沪深300指数（2018年）6图2：交运子板块中仅机场跑赢沪深300（2018年）6图3：全国飞机起降架次、五大机场飞机起降架次月度同比增速8图4：三大航月度ASK同比增速9图5：三大航月度RPK同比增速9图6：三大航月度客座率基本保持稳定9图7：航线综合价格指数月度同比增速9图8：布伦特原油期货结算价（美元/桶）10图9：人民币兑美元汇率10图10：API美国原油库存统计（万桶）10图11：美国原油产量已逐步上升，与OPEC差距在缩小（单位：千桶/日）10图12：第三产业GDP、旅客周转量季度增速

8、比较11图13：三大航PB估值目前均处于历史低位12图14：北上广深机场起降架次月度增速13图15：北上广深机场旅客吞吐量月度增速13图16：主要上市机场收入增速13图17：主要