造纸行业深度研究报告：静待时间玫瑰绽放，短待需求回暖，长看核心资产价值

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1、：证监许可（20目录一、追本溯源：造纸行业运行与宏观经济高度相关5（一）PMI与机制纸产销量相关度明显5（二）GDP增速与机制纸产销量增速相关度明显5（三）PPI指数景气对于机制纸价格具有提振作用6二、2018年造成造纸行业低迷的核心原因是需求疲弱，需求复苏是行业核心观察点7（一）新闻纸：原材料进口废纸受限，进口新闻纸增加7（二）印刷书写用纸：总体保持平稳，产销量略小于2017年8（三）铜版纸：需求较弱叠加汇率贬值，进口增加国内产销双弱9（四）生活用纸：产量保持总统平稳，消费量维持增长10（五）白纸板：产销量双降，灰底白纸板持续退出市场10（六）箱板瓦楞纸

2、：国内产销量大幅下降，进口量大幅增长11三、造纸行业新常态：新增产能并未大规模出现，原材料成为关键13（一）2016年下半年-2017年上半年：原材料充足，供给侧改革和环保推动供需结构改善是行业主线13（二）环保导致大规模产能扩张并未出现，行业固定资产投资低迷14（三）废纸新政推动，原料持续紧缺，对纸品价格构成支撑141、2017年下半年以来废纸进口限制政策动作频频142、废纸进口限制严格，加剧原材料紧张形势15（四）原材料紧俏背景下，自主造浆+海外布局价值凸显16四、从PB角度看估值：短期安全边际明显，长期参照08年H1及15年H118五、风险提示19：

3、证监许可（20图表目录图表1：机制纸总产量与PMI走势相关5图表2：机制纸总销量与PMI走势相关5图表3：机制纸总产量增速与GDP增速走势相关6图表4：机制纸总销量增速与GDP增速走势相关6图表5：PPI环比增速与双胶纸价格对比6图表6：PPI环比增速与牛皮纸价格对比6图表7：预计2018年新闻纸生产量约下降19%7图表8：预计2018年新闻纸消费量约下降10%7图表9：预计2018年新闻纸进口量约为50万吨8图表10：预计2018年新闻纸出口量小于1万吨8图表11：预计2018年非涂布文化纸产量约下降2%8图表12：预计2018年非涂布文化纸销量约下降1

4、%8图表13：预计2018年非涂布文化纸进口量约为80万吨9图表14：预计2018年非涂布文化纸出口量约100万吨9图表15：预计2018年铜版纸产量约下降11%9图表16：预计2018年铜版纸销量约下降8%9图表17：预计2018年铜版纸进口量约为40万吨10图表18：预计2018年铜版纸出口量约为100万吨10图表19：预计2018年生活用纸产量持平10图表20：预计2018年生活用纸消费量同比增长1-3%10图表21：预计2018年白纸板产量约下降6%11图表22：预计2018年白纸板销量约下降1.5%11图表23：预计2018年白纸板进口量约为80

5、万吨11图表24：预计2018年白纸板出口量约为150万吨11图表25：预计2018年箱板纸产量约下降12%11图表26：预计2018年箱板纸销量约下降10%11图表27：预计2018年箱板纸进口量约为180万吨12图表28：预计2018年箱板纸出口量小于10万吨12图表29：预计2018年瓦楞纸产量约下降12%12图表30：预计2018年瓦楞纸销量约下降10%12图表31：预计2018年瓦楞纸进口量约为110万吨12图表32：预计2018年瓦楞纸出口量仍维持极低水平12图表33：2014年-2015年纸企亏损总额处于历史峰值13：证监许可（20图表34：

6、纸企数量自2014年逐渐减少13图表35：2014年-2016年上半年纸企固定资产投资停滞13图表36：纸及纸板消费量自2012年以后缓幅上升13图表37：2018年下半年以来造纸固定资产投资低迷14图表38：大纸企各纸种新增产能统计14图表39：废纸新规出台，国废价格一路上涨15图表40：2017年下半年以来废纸审批量大幅下滑15图表41：预计2018年进口废纸量大幅降低15图表42：预计2018年木浆进口量仍维持稳定增长16图表43：太阳纸业、晨鸣纸业新建浆纸产能16图表44：太阳纸业老挝基地布局17图表45：太阳纸业1.6倍PB为历史较低PB位置，0

7、8年和15年均突破3.5倍18图表46：华泰股份0.9倍PB为历史较低PB位置，08年和15年均达到2倍19图表47：晨鸣纸业1.1倍PB为历史较低PB位置，08年和15年均突破1.7倍19：证监许可（20一、追本溯源：造纸行业运行与宏观经济高度相关4月1日公布的3月份中国制造业采购经理人指数(PMI)为50.8，处于荣枯线以上，随着宏观企稳信号逐渐释放，市场对于造纸行业的关注度逐渐提升。从历史数据的角度分析，造纸行业的产销量、价格等关键指标与宏观经济息息相关。（一）PMI与机制纸产销量相关度明显从历史数据看，机制纸的产销量与PMi指数走势基本一致，201

8、6年Q1-2017年Q4八个季度中PMI指数处于荣枯线50以上，造