建筑行业2019年中期策略：行业有望回暖，静待政策春风

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1、2019年7月4日目录上半年建筑行业回顾5基建板块观点9地产产业链观点15其他板块观点19建筑行业投资特点21投资建议23风险提示24中国铁建26东珠生态282019年7月4日图表目录图表1.2019年上半年建筑板块涨幅垫底5图表2.上半年建筑板块持续跑输大盘5图表3.建筑板块相对估值水平持续下探5图表4.2019年上半年各板块涨跌幅与估值6图表5.细分行业营收增速与变化情况6图表6.细分行业利润增速与变化情况6图表7.细分行业现金流变化情况7图表8.细分行业毛利率变化情况7图表9.细分行业集中度变化情况7图表10.细分行业负债率变化情况7图表11.行业新签订单总体疲软8

2、图表12.从业人员增速下滑，企业数量增长。8图表13.2018年7月份以来主要政策措施9图表14.电热气水增速有回升总体低位10图表15.地产投资保持相对较强韧性10图表16.中国建筑新签订单总体平稳10图表17.大基建央企订单增速未见明显增长10图表18.新增信贷抬头，中长期信贷依然负增长11图表19.银行间市场利率近月持续下行11图表20.预计近年来地方政府隐性债务增速有所下降11图表21.基建资金流向结构图11图表22.地方政府财政收入趋于平稳难有高增12图表23.地方政府性基金收入与土地成交高度相关12图表24.PPP社会资本金投入基建资金规模测算12图表25.2

3、008年以来人均投资与资本存量高度相关13图表26.预计2019年基建投资内在增速约为8%13图表27.资本金供需以及2019年基建增速测算13图表28.住宅销售2015-2016年迎来高峰15图表29.居民资金余额下滑明显15图表30.拿地销售比下半年显著下降15图表31.土地成交面积尚未回暖15图表32.地产信托利率高位运行16图表33.销售面积下滑同时欠款提升162019年7月4日图表34.拿地面积同比与溢价率同步下降反映资金趋紧16图表35.“拿地弱，开工强”反映土拍层面供需矛盾17图表36.“开工强，销售弱”库存加速提升17图表37.“开工强，竣工润”后续可持续

4、性下降17图表38.“拿地弱，溢价强”反映行业竞争趋于激烈17图表39.地产周期传导以及相关建材需求的变化18图表40.工业企业固定资产投资有所回落19图表41.工业企业盈利持续下探19图表42.园林板块的业绩与估值和社融相关20图表43.结构钢产量增速提升20图表44.多轮刺激后，建筑仍未跑赢大盘21图表45.政策刺激带来超额收益不超过3天21图表46.基建刺激政策紧跟贸易战步伐21图表47.建筑板块估值有四轮明显的周期22图表48.基建投资与板块估值协同性逐步减弱22附录图表：报告中提及上市公司估值表252019年7月4日上半年建筑行业回顾1.股价表现与估值水平上半年

5、建筑板块表现垫底，基建不及预期以及园林业绩下滑影响板块股价：因经济下行压力放缓，贸易战减压，市场预期好转，上半年A股回升明显，市场资金主要集中在食品饮料、家电、医药、非银等板块。建筑板块因为上半年基建投资增速总体不及预期，未能兑现业绩，且基建项目普遍缺乏资本金，项目推进进度受影响，权重占比较大的各大央企涨幅均不理想。而园林行业业绩一季度加速下滑也带动悲观情绪，建筑板块上半年总体表现大盘垫底，不及2018年预期。图表1.2019年上半年建筑板块涨幅垫底70%60%50%40%30%20%10%食品饮料非银农林牧渔家电计算机建电军材子工社会服务通医有交机综地银商采信药色运械合

6、产行贸掘电气设备化轻工工公用事业汽纺传钢建车服媒铁筑0%资料来源：万得，中银国际证券建筑板块估值相对大盘稳步走弱：2019年上半年大盘表现较为强势，建筑板块有所带动，但表现一直不如大盘。随着基建投资等基本面数据逐步公布，基建补短板持续未能兑现，建筑板块估值相对大盘估值稳步走弱，从年初90%左右跌至6月底的75%左右。相对应的公募基金持仓建筑板块股票也有较大幅度缩水。图表2.上半年建筑板块持续跑输大盘图表3.建筑板块相对估值水平持续下探40%35%30%25%20%15%10%5%0%2019-012019-022019-032019-042019-052019-06-5%

7、沪深300建筑95%1.401.3590%1.3085%1.251.2080%1.151.1075%1.0570%1.002019-012019-022019-032019-042019-052019-06建筑行业相对估值/%(左)建筑行业PB/倍(右)资料来源：万得，中银国际证券资料来源：万得，中银国际证券细分板块装修、海外工程两大板块表现相对较好：建筑板块当前估值1.10倍，基本与2018年年底持平，相对与大盘估值水平持续下降。分行业来看，各个细分行业涨幅均不明显，其中装修、海外工程板块表现相对较好，年初至今涨幅分别为16