建筑行业2020年投资策略：穿过至暗时刻，静待龙头价值发现

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1、正文目录板块回顾：工程、设计基本面分化，估值继续探底5财报表现：工程、设计收入分化，龙头抗周期优势明显5订单表现：基建回升显著，房建及装饰逐步放缓7行情表现：政策反应钝化，估值继续探底92020展望：投资韧性较强，重视基建主要矛盾的转移12需求端：压力与目标并存，基建短期托底，十四五需求或仍向好12全面实现小康社会决胜年，短期基建或仍有托底需求12稳增长政策取向有所波动，核心制约因素有望逐步转变14对比海外我国基建仍有明显提升空间，十四五规划望修复中长期预期差16十三五基建收官之年，交通和市政或仍是核

2、心发力点17资金端：财政发力有望加强，基建或好于地产20定向宽松下，基建机会有望大于房建20资本金制约逐渐松动，2020基建资金继续重点观测财政与信贷21地产竣工改善或延续，关注装饰板块现金流改善时机26专业工程：重视钢结构与化学工程机会28化学工程维持高景气，龙头订单优化，破净孕育机遇28混凝土、人工涨价弥合成本劣势，钢结构渗透率有望持续提升32ROE趋势：去杠杆趋于完成，未来有望进入上行通道33盈利能力提升趋势有望延续33商业模式改善对周转率的提升或是长期趋势34负债率未来趋稳，降负债完成后ROE

3、风险有望基本释放完毕35量化周期：板块性机会或在下半年36投资建议：关注需求与企业基本面预期差，静待龙头价值发现37风险提示38图表目录图表1：2014-2019Q3建筑行业单季度收入和归母净利增速5图表2：2014-2019Q3建筑（扣除八大央企）单季收入和归母净利增速5图表3：19Q1-3建筑行业各子板块营收及业绩增速6图表4：19Q1-3建筑子板块营收/业绩增速与18Q1-3的差6图表5：2015Q1-3-2019Q1-3建筑行业资产负债率6图表6：2015Q1-3-19Q1-3大基建板块与其余

4、板块资产负债率变化6图表7：2015Q1-3-2019Q1-3建筑行业现金流量净额变动趋势7图表8：2015Q1-3-2019Q1-3建筑行业收现比与付现比7图表9：主要建筑央企国企各个季度新签订单金额累计同比增速（%）7图表10：部分基建产业链公司季度基建工程新签订单累计同比增速（%）8图表11：主要全国性设计公司设计咨询订单同比增速情况（%）8图表12：房建产业链部分土建及装饰企业季度累计新签订单同比增速（%）9图表13：2018Q1-2019Q1-3装饰公司公装类订单增速9图表14：2018Q1

5、-2019Q1-3装饰公司住宅类订单增速9图表15：18年6月以来SW建筑及沪深300指数涨跌幅10图表16：19年以来申万一级行业涨跌幅10图表17：18年6月以来三大下游行业指数涨跌幅10图表18：19年初至11月22日建筑个股涨幅超过20%的个股排名11图表19：18年6月至今建筑板块与大盘估值比值11图表20：2005年2月至今基建地产投资增速与估值的关系11图表21：在不同的2019年全年GDP增长速度下，2020年所需达到的GDP增速12图表22：广义及狭义基建占现价GDP的比重12图表2

6、3：房地产开发投资占现价GDP的比重12图表24：CPI和PPI剪刀差历史波动情况13图表25：公共财政支出增速与财政收入增速的差13图表26：5年期国债到期收益率月末值13图表27：2020年广义基建投资增速预测情景假设表14图表28：2020年狭义基建投资增速预测情景假设14图表29：2019年年初以来稳增长政策重点事件梳理15图表30：多规合一重要政策梳理16图表31：2018年中国与美国、日本与长三角基建投资及宏观经济指标对比17图表32：建筑三大下游板块投资累计同比增速18图表33：基建细分

7、子行业累计投资同比增速18图表34：公路、铁路及水利投资增速18图表35：偏市政类基建细分子行业累计投资同比增速18图表36：2018年末各省十三五高速公路待通车里程及其占十三五通车里程目标的比例........................................................................................................................................19图表37：重点传统基建项目投资及增

8、速预测（单位：亿元）19图表38：2002年至今1年期国债到期收益率和M2同比增速变化情况20图表39：建筑不同评级产业债信用利差变化情况20图表40：全国公共财政收入与支出累计同比增速21图表41：中央及地方公共财政支出累计同比增速21图表42：中央与地方公共财政收入的累计同比增速22图表43：全国政府性基金收支增速情况22图表44：通过土地出让金实现的地方本级政府性基金收支情况22图表45：专项债净融资额23图表46：社融口径新增人民币贷款当月值23