海外策略报告：至暗时刻的反击战正在酝酿

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1、目录1、至暗时刻继续：风险集中释放，避险情绪骤升，抱团取暖的强势股补跌...-3-1.1、年初以来持续提醒调整风险，行情到了“调整期最难受的时候”.-3-1.2、二季度末的系统性风险集中释放...............................................................-4-1.3、上半年“抱团取暖”的强势股在二季度末开始呈现补跌的压力............-5-2、反击战正在孕育：便宜是硬道理，回购大幅增加，贸易战等风险逐步明朗化-7-2.1、港股估值重新进入历史底部区域，提供安全边际........................

2、............-7-2.2、港股公司6月份的回购大幅增加...............................................................-8-2.3、等待转机，一旦显著制约市场的风险改善，三季度将如期反弹............-9-3、投资策略：三季度反击，坚持价值投资，增持“不死鸟”...........................-9-3.1、仓位建议：逐步逢低增持至8月份中性偏乐观........................................-9-3.2、持仓建议：逢低精选“不死鸟”.......

3、......................................................-10-4、风险提示............................................................................................................-10-图表1：年初至今股指表现....................................................................................-4-图表2：1月底至今股指表现......

4、...........................................................................-4-图表3：棚改货币化安置比例变化对房地产销售面积影响的情景分析.............-5-图表4：人民币兑美元与亚洲新兴市场货币指数.................................................-5-图表5：人民币兑美元与新兴市场货币指数........................................................-5-图表6：港股通从3月下旬开始转为净流出

5、........................................................-6-图表7：4月至6月分行业港股通资金净流入.....................................................-6-图表8：新兴市场ETF从4月下旬开始转为净流出...........................................-6-图表9：6月下旬陆股通开始流出.........................................................................-6

6、-图表10：恒生指数PE回落至2016年6月水平..................................................-7-图表11：恒生国企指数PE.....................................................................................-7-图表12：恒生指数和国企指数市净率..................................................................-7-图表13：恒生指数股息率..................

7、....................................................................-7-图表14：全球主要股指PE.....................................................................................-8-图表15：全球主要股指PB...................................................