证 券Ⅱ行业2018年中报综述：至暗时刻，悄然蜕变

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1、证券Ⅱ行业深度研究报告小券商围绕两融业务进行“绕标”创新，或招致监管层关注。投资建议下半年国内经济结构调整仍面临诸多挑战，中美贸易战的发酵使得经济前景面临较大的不确定性，市场对资本外流的担忧加剧，券商板块业绩或继续承压；在监管层底线思维的指导之下，券商板块向下风险较小，但向上动力不足，短期内或继续磨底态势。同时，证券业分化逐步提速，龙头券商普遍拥有较强的资本实力、丰富的机构客户资源和完善的风险控制制度，在传统业务的转型升级及创新业务的牌照申请上均占得先机，长线价值投资机会逐步显现。建议投资者关注长期商业模式清晰的

2、龙头券商，重点关注中信证券（行业领军者，综合实力突出）和华泰证券（定增落地混改获批，财富管理日益精进）。风险提示宏观经济前景存在不确定性，中美贸易战持续发酵；资本市场资金面流动性紧缩，拖累两市交易情绪；政策面监管趋严，证券业牌照红利萎缩；信用风险加剧，证券业资产质量下降。请参阅最后一页的重要声明证券Ⅱ行业深度研究报告目录行业概况1收入端：市场疲软拖累业绩，节约开支过寒冬1资产端：净资产承压，杠杆倍数持续上行2业务结构：轻资产业务表现更优，自营业务成为双刃剑4证金公司持股数环比基本持平6各业务线分析7经纪业务：量价

3、齐跌，机构服务与财富管理加速开拓7投行业务：马太效应显现，转标需求推动债承扩容10资管业务：结构改善助费率回升，私募子公司转型遇阻11投资业务：新会计准则加剧业绩波动，衍生品配置大增15信用业务：业务规模较年初萎缩，利息支出同比大增19投资建议22风险提示22图表目录图表1：2018H1上市券商利润表摘要（亿元）1图表2：2018H1上市券商资产负债表摘要（亿元）3图表3：2018H1上市券商营收结构4图表4：2018H1上市券商资产结构5图表5：2018Q2证金公司对券商板块持股情况6图表6：2018上市券商代

4、理买卖证券业务表现（亿元）8图表7：股基交易额同比增速与机构客户资金占比呈正相关9图表8：2018H1上市券商托管业务排名（亿元）9图表9：2018H1上市券商代销金融产品收入排名（万元）9图表10：2018H1上市券商投行业务表现（亿元）10图表11：证券业月度债券承销金额（亿元）11图表12：2018H1上市券商受托资产管理规模（不含公募和直投基金，亿元）12图表13：2018H1上市券商主动管理资产规模和资管业务收入（亿元）13图表14：2018H1券商私募子公司和另类投资子公司业绩14图表15：2018H

5、1A+H上市券商自营盘构成（按会计科目，亿元）16图表16：2018H1非A+H上市券商自营盘构成（按会计科目，亿元）16图表17：2018H1上市券商自营盘构成（按资产类别，亿元）17图表18：2018H1上市券商投资收益（按资产类别，亿元）18图表19：2018H1上市券商信用业务开展情况20图表20：2018H1上市券商利息净收入（亿元）21请参阅最后一页的重要声明证券Ⅱ行业深度研究报告行业概况收入端：市场疲软拖累业绩，节约开支过寒冬股市先扬后抑，交易情绪维持低迷。2018年初，央行推出临时准备金动用安排释

6、放流动性，带动沪深300指数快速拉升；随后，受外围股市下行及监管层严查信托产品杠杆的影响，主要指数集体受挫；随着监管层对创新经济的支持态度不断明确，以及蓝筹股获利盘回吐压力较大，主要指数表现出现分化，创业板走势明显好于沪深300指数；但在中美贸易摩擦不断升级的大背景下，人民币贬值引发的资本外流担忧加剧，市场走势回归震荡下行。截至2018年6月30日收盘，沪深300指数报3510.98点，较上年末-12.90%，两市融资融券余额为91913.82亿元，较上年末-10.41%；上半年两市股基成交额为57.53万亿元，

7、同比+1.22%。市场疲软拖累券商业绩，中信、华泰表现亮眼。上半年上市券商合计实现营收1219.44亿元，同比-7.73%；合计实现归母净利润340.23亿元，同比-23.10%；ROE算数平均数为2.02%，较上年初下降1.25个百分点。中信证券（+13%）、华泰证券（+6%）、申万宏源（+1%）、东兴证券（+2%）和中原证券（+9%）等5家券商实现归母净利润同比正增长，其余27家券商净利润均环比下降。节约开支过寒冬，降薪成为常态。上半年上市券商业务及管理费支出合计596.82亿元，同比-4.25%，管理费用率

8、为48.94%，同比+1.78个百分点；管理费用率同比上升，主因券商业务及管理费中包含较多的设备运转费、租赁费、折旧费等固定费用，上述费用未随券商业务规模的萎缩而下降。面对行业寒冬，上市券商普遍通过降薪裁员来节约费用开支，上半年职工薪酬费用合计399.61亿元，同比-8.72%，其中国海证券（-33%）、国元证券（-32%）和国金证券（-27%）降幅靠前。部分券商逆势扩充