证 券行业2019年投资策略：证 券板块估值修复，行业方兴未艾

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1、目录1.2018年市场经营环境及券商板块表现回顾51.12018年市场经营环境回顾51.22018年证券行业板块表现回顾82.2019年证券行业发展趋势92.1经纪业务佣金率持续下降，降幅缩窄92.2私募基金逐步规范，PB跑马圈地成为收入增长源102.3金融市场对外开放短期对国内证券行业影响较小，长期看外资进入对中资券商投行业务造成压力122.4注册制试点对券商定价能力、销售能力提出高要求，利好大券商142.5资管新规给券商集合资管、旗下公募基金带来新机遇，利好主动管理能力强的券商152.6股票质押业务、两融业务

2、虽可以成为券商稳定利息收入，但同质化竞争将逐步压低融资利率，息差逐步缩窄，有利于融资成本低、风控能力强的券商153.2019年券商行业盈利预测153.1券商行业盈利预测核心假设153.2券商行业盈利预测174.投资策略185.风险提示19图目录图1:截至2018年11月月度日均股基成交额（左轴，亿元）及同比（右轴）5图2:两融余额（左轴，亿元）及其占A股流通市值（右轴）5图3:2018年月度首发募资规模（左轴，亿元）及家数（右轴）5图4:2018年月度增发募资规模（左轴，亿元）及家数（右轴）5图5:债券发行规模(

3、左轴，亿元)及同比增速(右轴）6图6:信用债发行规模(左轴，亿元)及同比增速(右轴)6图7:月度企业债、公司债发行规模(亿元)6图8:资产支持证券发行规模(左轴，亿元)及同比增速(右轴)6图9:券商行业定向资管（左轴，亿元）及环比增速（右轴）7图10:券商行业集合资管规模（左轴，亿元）及环比（右轴）7图11:券商行业专项资管规模（左轴，亿元）及环比（右轴）7图12:券商行业资管总规模（左轴，亿元）及环比增速（右轴）7图13:截至2018/12/7市场质押股数（亿股）及占A股比例（右轴）7图14:截至2018/12

4、/7市场质押股数（亿股）及占A股比例（右轴）7图15:截至2018/12/15非银金融板块累计下跌20.12%8图16:截至2018/12/15上市券商PB（单位：倍）8图17:截至2018/12/15上市券商PE（单位：倍）8图18:近5年申万证券（III）市盈率(TTM)(单位：倍)9图19:近五年申万证券（III）市净率（单位：倍）9图20:截至2018/12/15上市券商累计涨跌幅9图21:证券行业经纪业务平均佣金率10图22:周新增投资者数量（万人）10图23:私募基金管理人登记月度趋势11图24:当前

5、券商PB业务服务内容11图25:近年中国企业赴海外上市数量（左轴）及首发募资规模（右轴，亿美元）12表目录表1：截至2018/12/15证券公司境外并购数量及涉及交易金额13表2：截至2018/12/15行业并购数量及涉及金额13表3：上市券商IPO排队数量（此处只列举前20家）14表4：2019年行业盈利预测核心假设（单位：亿元）17表5：2019年行业盈利预测单位：（亿元）171.2018年市场经营环境及券商板块表现回顾1.12018年市场经营环境回顾截至2018年11月末，A股日均累计成交金额4186亿元，

6、较去年同期下降16.84%；A股两融余额7701亿元，较去年同期下降25.15%。图1:截至2018年11月月度日均股基成交额（左轴，亿元）及同比（右轴）图2:两融余额（左轴，亿元）及其占A股流通市值（右轴）20000180001600014000120001000080006000400020002012-012012-042012-072012-102013-012013-042013-072013-102014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-07201

7、5-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-1001400%股基（日均,单月，亿元）月度日均股基成交额（单月）同比1200%1000%800%600%400%200%0%-200%120002%融资融券余额(亿元)两融余额占A股流通市值(%)100002%2%80002%60002%40002%2%20002%Jan-17Feb-17Mar-17Apr-17May-17Jun-17J

8、ul-17Aug-17Sep-17Oct-17Nov-17Dec-17Jan-18Feb-18Mar-18Apr-18May-18Jun-18Jul-18Aug-18Sep-18Oct-18Nov-1802%资料来源：WIND,渤海证券资料来源：WIND,渤海证券2018年前11个月累计首发96家，同比下降76.81%；累计首发募资规模1330亿元，同比下降37.77%；