证 券Ⅱ行业：从盈利模式变化看证 券未来投资主线

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1、深度分析

2、证券Ⅱ目录索引历史：盈利模式由单一向多元62001-2005：行业常年亏损，以自营和经纪业务为主62006-2011：资本市场大力改革，证券行业迎来以经纪业务为主的新阶段82012-2018年：创新业务持续推出，券商盈利模式走向多元11未来：从中美券商差异看中国证券行业发展方向16中美业务差距比较16美国模式：中介业务&财富管理双核驱动17围绕衍生品、投行资本化、财富管理构建盈利模式新增长点18围绕三条主线，推荐头部券商22衍生品：关注寡占市场下的龙头券商22投行资本化：关注传统投行业务及资本化业务突出的券商23财富管理：按图

3、索骥，关注四要素优势突出的券商24风险提示27识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明3/29深度分析

4、证券Ⅱ图表索引图1：证券行业2001年-2018年营业收入及净利润（亿元）6图2：2000年-2005年上证综合指数（点）7图3：全部AB股月度日均成交额（亿元）7图4：2001年-2005年证券行业净利润（亿元）7图5：中信证券2001年-2005年营收拆分8图6：宏源证券2001年-2004年营收拆分8图7：2000年-2007年A股总市值（左轴，亿元）与增长率（右轴）9图8：证券行业2005年-2011年营业收入与净利润（亿元

5、）10图9：证券行业2006年-2011年收入拆分10图10：券商再融资金额（左轴，亿元）与项目数（右轴，个）11图11：2012-2015券商行业营收与净利润（亿元）12图12：2011-2015券商行业营业收入构成12图13：券商资管业务净收入（左轴，亿元）与资管业务占营业收入比例（右轴）............................................................................................................................

6、..13图14：券商受托管理资金本金总额（亿元）13图15：券商定向资管规模（左轴，亿元）与数量（右轴，只）14图16：券商融资融券利息净收入（左轴，亿元）与增长率（右轴）14图17：券商融资融券余额（亿元）14图18：券商自营业务收入（左轴，亿元）与占营业收入比例（右轴）15图19：券商自营业务投资规模（亿元）15图20：2010-2018H佣金率变化15图21：龙头券商与行业平均经纪业务占比情况16图22：中国券商行业近五年业务收入构成16图23：摩根士丹利近五年业务收入构成16图24：美国证券行业经营杠杆倍数（倍）17图25：资本

7、中介业务为投行净融入资金规模（单位：亿美元）17图26：剔除客户资产再抵押后美国投行杠杆倍数（倍）18图27：50ETF月成交量（张）19图28：证券公司场外衍生品月度新增交易情况（亿元）19图29：证券公司新增衍生品交易集中度情况19图30：券商交易对手占比变化：私募机构和银行20图31：场外衍生品参与者结构变化20图32：人均GDP（元）21图33：中国个人可投资资产总体规模（左轴，万亿元）与同比增速（右轴）21图34：证券公司场外衍生品新增交易集中度22图35：2019年2月场外衍生品新增交易量分布（亿元）22图36：按图索骥，对

8、标国内25识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明4/29深度分析

9、证券Ⅱ表1：证券公司三年综合治理结果展示9表2：2007年-2008年券商上市情况11表3：2011-2012年部分政策梳理12表4：截至2017年末，券商规模居前的私募股权基金和另类投资业务情况（亿元）..............................................................................................................................21表5：券商场

10、外交易商分类23表6：2015-2018年11月IPO及增发总额与数量主承销商排名（部分）23表7：2017年末部分券商私募股权基金和另类投资业务情况（单位：亿元）24表8：券商客户资产数据对比26表9：2017年部分券商股基交易市场份额与代销总金额（单位：亿元）26识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明5/29深度分析

11、证券Ⅱ历史：盈利模式由单一向多元从1987年中国第一家专业证券公司--深圳特区证券公司成立至今，中国证券行业已经走过了30余年的历程。回顾过往，证券行业逐步由稚嫩走向成熟，收入由低走高，业务模式逐步优化，收入结构由

12、单一走向多元。抛除早期盈利模式草莽式探索阶段，我们以2001年为起点，可以将券商盈利模式变迁分为三个阶段：2001年-2005年，证券行业尚处于幼稚阶段，常年亏损，收入以自营业务与佣金收入为主；2006年-