策略研究：从资产负债表中挖掘个股投资机会

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1、目录一、预收账款增长较高的公司未来盈利能力和股票收益率更高3二、存货增长过高与过低的公司未来盈利能力和股价表现均较差5三、递延所得税资产与负债之差增长较多的公司未来盈利能力较好6四、基于资产负债表的投资机会筛选8我们分析了预收账款、存货、递延所得税资产和负债等资产负债表项目变化对未来一年总资产收益率和股票表现的影响。预收账款增长较高的公司未来盈利能力和股票收益率更高，存货增长过高和过低的公司未来盈利能力和股票收益率均较差，递延所得税资产与负债差额增长较高的公司未来一年盈利能力更强。结合行业、公司基本面，我们从预收账款占比显

2、著增长、存货占比变动适度、递延所得税资产与负债之差占比未明显下滑三个维度筛选出部分有投资价值的标的。一、预收账款增长较高的公司未来盈利能力和股票收益率更高预收账款增长较高的公司未来盈利能力和股票收益率更高。预收账款占总资产比例增长较多的公司未来一年总资产收益率更高，且股票表现更好。预收账款增长意味着公司订单储备良好，未来可结算收入丰厚。此外，若公司会计政策保守，则将延后结算收入，也会增加当期预收账款，并为未来预留释放利润的空间。房地产、商贸零售、建筑行业预收账款比重较高，石油石化、食品饮料、机械行业预收账款对次年ROA影响

3、最大，食品饮料、建筑、电力设备行业预收账款对次年股票收益率影响最大。我们以贵州茅台为例分析了预收账款对未来总资产收益率和股票收益率的预测作用。我们研究预收账款、存货、递延所得税资产与负债对未来盈利能力和股价的预测能力。我们以2007-2017年A股年度报告的预收账款、存货、递延所得税资产和递延所得税负债作为研究对象。对每个股票和每个年度，我们将预收账款、存货、递延所得税资产与负债差额三项指标除以同期的总资产，并减去行业均值进行标准化（以中信一级行业为标准）使不同规模和行业的公司具有可比性。每个年度，我们将标准化后的预收账款

4、、存货、递延所得税资产与负债差额排序，并均分为5个组，我们计算不同组别下一年的盈利能力和股价表现。盈利能力和股价表现的定义。每个年度，我们将公司的总资产收益率减去同期行业总资产收益率进行标准化。我们以标准化后的总资产收益率与去年同期的差值作为总资产收益率的改善程度，以此衡量公司盈利能力的变化。同样，我们以每年5月1日至下一年4月30日的股票收益率作为股价表现，以保证在所有公司公布年报后对投资组合进行调整，并以股票收益率相对中信一级行业的收益率作为超额收益率，以排除行业的干扰。预收账款增长较多的公司下一年ROA提升幅度较高。

5、根据上述方法，我们计算了预收账款增长程度不同组别的公司未来一年的总资产收益率变化（剔除行业影响）。图1显示，从2009年至2017年，预收账款增长程度越高的组，下一年ROA提升程度越高。图2是各年ROA变化的均值，也显示预收账款增长程度更高的组，未来ROA提升程度更高。预收账款增长程度最高的组，下一年ROA提升0.42个百分点，而预收账款增长水平最低的组，下一年ROA下降0.72个百分点。图1：预收账款增长较高的公司下一年ROA增长更高预收账款高增长预收账款中高增长预收账款中等增长预收账款中低增长图2：预收账款增长较高的公

6、司下一年ROA增长更高0.60.50.40.20-0.20-0.4-0.5-0.6-0.8-1-1.520092010201120122013201420152016207资料来源：wind，资料来源：wind，预收账款增长较多的公司下一年股票收益率更高。我们计算了不同预收账款增长程度公司年报季后一年（下一年5月1日至次年4月30日）的累积超额收益率。从2009年-2019年，预收账款增长程度越高的组，累计超额收益率越高。预收账款增长最高的组累计超额收益率为19，而最低的组累计超额收益率为-29。以预收账款增长程度最高和最

7、低的组年度收益率之差构建的多空组合近10年的累积超额收益率为61。预收账款增速较高公司订单良好，或会计政策保守。在企业签署订单得到部分合同金额，且完成工程结算利润前，得到的合同金额为预收账款，因此，预收账款增长意味着公司订单储备良好，未来可结算收入丰厚。此外，若公司会计政策保守，则将延后结算收入，也会增加当期预收账款，并为未来预留释放利润的空间。因此预收账款增长较好的公司，未来盈利状况和股价表现会较好。图3：预收账款增长较高的公司下一年股票收益率更高图4：预收账款增长较高的公司下一年股票收益率更高30%20%10%0%-1

8、0%预收账款高增长累计收益率预收账款中高增长累计收益率预收账款中增长累计收益率预收账款中低增长累计收益率预收账款低增长累计收益率70%60%50%40%30%20%预收账款组合累计多空收益率-20%-30%200920102011201220132014201520162017201810%0