国防军工行业2018年中期投资策略：拐点临近，聚焦龙头

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1、重点上市公司推荐国家队龙头：1、整机：中航沈飞、中直股份、内蒙一机；2、分系统/器部件：中航机电、中航光电、航天电子、航天电器；3、院所改制：国睿科技、中航机电、航天电子。民参军国产替代：1、军用碳纤维：光威复材；2、军用ATE：航新科技、天银机电；3、军用半导体：航锦科技、景嘉微。目录一、行情回顾:前低后高，否极泰来11.1回顾2018上半年，板块行情前低后高11.2年初板块下跌：分级基金下折影响市场情绪，公募持仓比例维持低位11.3行情快速反弹：政策转向提升风险偏好，龙头股跌出价值+行业拐点向上31.3.1外部因素：政策转向，

2、市场风险偏好提升31.3.2内部因素：板块调整较大龙头股跌出价值，基本面迎来向上拐点41.4总结：阶段性特征与结构化行情并存6二、行业展望：拐点临近，共振向上82.1外部因素：国防预算增速有望继续上升，19年或将增至8.5%-9%82.1.1美国国防预算持续增长，全球军费上升趋势稳固82.1.2宏观经济增长+主观需求提升，我国军费增速有望继续提升92.2内部因素一：军工产业链业绩迎来拐点112.2.1年报与一季报显示业绩拐点临近112.2.2军改订单补偿效应提供中短期驱动力122.2.3实战化练兵提供长期驱动力132.3内部因素二

3、：军工体制改革迎来拐点142.3.1军民融合改革符合预期，关注后续落地情况142.3.2院所改制正式启动，与资本市场相关程度提升162.3.3央企资本运作有望回暖，企业类资产或仍是主流182.3.4混改有序推进，重点关注央企上市公司员工激励进展202.3.5定价机制改革或将取得突破，中下游军工央企盈利能力有望提升21三、投资策略：聚焦龙头，首选央企243.1军工产业大变革：市场重新分配，盈利水平回归243.2国家队龙头：盈利能力有望提升，下游整机最为受益253.2.1竞争格局：军工央企具备行业垄断优势253.2.2收入端：最受益于

4、装备建设提速273.2.3利润端：盈利弹性有望提升283.3民参军国产替代：核心技术构筑壁垒，刚需强劲空间广阔293.3.1军用集成电路：中兴事件凸显国产化迫切需求，重点关注设计类公司293.3.2军用碳纤维：高端产能稀缺，全产业链龙头最受益323.3.3军用ATE：装备保障市场方兴未艾，先行者有望受益35四、投资机会分析及重点上市公司394.1投资机会分析：首选国家队龙头两大主线，次选民参军国产替代394.2中航沈飞：现有产品需求饱满，新品研发再添新机414.3中直股份：航空业绩有望快速增长，公司业绩拐点即将来临424.4内蒙一

5、机：军品内销外贸长期看好，民品市场回暖机遇巨大434.5中航机电：军民双轮驱动，主业放量保障全年增长444.6中航光电：聚焦主业营收企稳回升，提质增效利润同比增长454.7航天电子：业绩有望较快增长，资产注入值得期待464.8航天电器:军民市场齐开拓，新品研发保增长474.9国睿科技：短期回调不改长期增长趋势，14所资产注入值得期待484.10光威复材：军用碳纤维产业龙头，业绩高增长可期494.11航新科技：实战化训练+国产替代双重受益标的，关注ATE、PHM进展504.12天银机电：白电业务增长稳健，军工电子进军陆海空天全产业链

6、514.13航锦科技：引战略投资者打造军工产业链，内生+外延增长值得期待524.14景嘉微：图形显控业务稳健增长，国产GPU与小型雷达空间广阔53五、风险因素54图表目录图1：今年以来中证军工指数和上证综指走势对比1图2：今年以来各版块涨跌幅表现1图3：2018年上半年6只分级基金总份额走势2图4：2017Q1以来军工股市值占公募基金总市值比例2图5：2018年上半年创业板指数走势4图6：2017年5月至今中证军工指数走势4图7：今年以来四个指数走势情况6图8：今年以来四个指数板块成分股估值走势6图9：19财年美国国防预算用途分类

7、8图10：19财年美国国防预算军种占比8图11：美国近年国防预算情况一览9图12：全球与美国国防预算涨势对比9图13：2008-2017年我国GDP总额及增速9图14：2008-2017年我国国防预算总额及GDP占比9图15：中国2008-2018年国防预算总额及增速10图16：2013-2017年军工企业营业收入11图17：2013-2017年军工企业归母净利润11图18：2013-2018年Q1军工企业营业收入11图19：2013-2018年Q1军工企业归母净利润11图20：军工央企资本运作按年份统计18图21：军工央企资本运

8、作按军工集团统计18图22：八大军工集团资产证券化比较19图23：科研生产一体的单位营业利润与营业利润率理论值曲线22图24：科研生产分开的单位营业利润与营业利润率理论值曲线23图25：2017年武器装备产业链不同位置企业的营业利润率23图26：军