国防军工行业中期策略报告：聚焦核心关注改革，中美关系催化板块行情

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1、内容目录1、半年行情回顾52、装备需求释放，行业增长开启73、改革推进激励推广，军工生态体系优化93.1、军工科研院所改制加速落地，资产证券持续推进93.2、军品定价机制改革推进103.3、股权激励推广实施114、中美关系不确定性增强，双重属性提升行业价值114.1、贸易摩擦前景不明，军工支撑高端制造114.2、大国对抗全面化，国防建设重要性凸显135、行业评级及投资策略156、重点推荐个股157、风险提示21若出现排版错位，数据显示不全等问题，可加微信535600147，凭下载记录获取PDF版图表目录图1：国防军工年初至至6月22日指数涨跌表现5图2：国防军

2、工年初至至4月27日指数涨跌幅度表现5图3：申万行业涨跌幅（%）5图4：PE-TTM（整体法、剔除负值）7图5：国防军工估值与全部A股的比较7图6：子版块PE-TTM（整体法、剔除负值）7图7：子版块估值与全部A股比较7图8：国防预算8图9：国防军工2018Q1营业收入（亿元）及同比增速8图10：国防军工2018Q1归母净利润（亿元）及增速8图11：军工科研院所改制时间节点9图12：中美军工企业销售净利率对比（%）10图13：中美贸易大战12图14：2017年中国从美国进口的商品13图15：国产大飞机C91913图16：中国航发民用大涵道比涡扇发动机13图17

3、：美军擅闯南海情况统计14图18：中美军机数量对比14图19：中美海军舰船对比14图20：我国陆军各型坦克数量（辆）15表1：个股涨幅前二十（年初至6月22日）6表2：2018年Q1申万国防军工一二级子行业营收和归母净利润8表3：2018年军工集团资产注入10表4：中航沈飞业绩解锁条件11若出现排版错位，数据显示不全等问题，可加微信535600147，凭下载记录获取PDF版1、半年行情回顾指数大起大落，个股分化严重。指数方面，春节前，受美股大跌影响，军工板块大幅下跌，最大跌幅达到17%。春节后，随着A股的整体回升，军工板块修复超跌，并在2018年国防军费增速超

4、出市场预期，国家鼓励创新企业发展促使风险偏好上升，以及中美贸易摩擦提升军工板块价值市场认可等因素的影响下，实现了较大幅度的上涨。相对于今年的最低点，申万国防军工指数最高涨幅达到20%。后续随着一季报的业绩的公告，军工板块整体业绩略低于预期，板块开始调整，并在贸易战恶化和去杠杆降低市场风险偏好的影响下大幅下跌，截至6月22日，申万国防军工指数跌至960点，低于年初大跌底部的1100点，从年内的最高点跌幅达到37%。图1：国防军工年初至至6月22日指数涨跌表现图2：国防军工年初至至4月27日指数涨跌幅度表现若出现排版错位，数据显示不全等问题，可加微信5356001

5、47，凭下载记录获取PDF版5000450040003500沪深300国防军工(申万)14001200100010%5%0%沪深300申万国防军工若出现排版错位，数据显示不全等问题，可加微信535600147，凭下载记录获取PDF版3000250020001500100050002018/1/22018/3/22018/5/28006004002000-52%018/1/32018/3/32018/5/3-10%-15%-20%-25%-30%若出现排版错位，数据显示不全等问题，可加微信535600147，凭下载记录获取PDF版资料来源：Wind、

6、国海证券研究所资料来源：Wind、国海证券研究所图3：申万行业涨跌幅（%）休食医家银钢计交房化建商农纺汽轻采非公建传有电机国电通综闲品药用行铁算通地工筑业林织车工掘银用筑媒色子械防气信合服饮生电务料物器申申申申…………申申机运产材贸牧服制金事装金设军设申申申申申万万申申万输料易渔装造融业饰属备工备万万万万申申万万万申万申申申申申申申申申申申申…………………………………151050-5(((((((((-10(((((((((((((((((((-15)))))))))))-20-25-30-35若出现排版错位，数据显示不全等问题，可加微信535600147，凭

7、下载记录获取PDF版资料来源：Wind、国海证券研究所个股方面，剔除次新股，在2月14日至4月22日的军工指数上涨阶段，涨幅居前的主要为中航沈飞、中直股份、中航飞机、中航机电、中航电子等核心军工主机和配套标的，以及与自主可控相关的芯片国产化标的国睿科技、四创电子、振芯科技、耐威科技等。在申万国防军工指数进入调整阶段后，中航沈飞和中航机电等一季报业绩相对较好的标的调整较少。表1：个股涨幅前二十（年初至6月22日）证券代码证券简称区间涨跌幅2018-01-012018-06-22%区间涨跌幅2018-02-142018-04-20%区间涨跌幅2018-04-212

8、018-06-22%600760.SH