军工行业2018年投资策略：从估值到业绩，从博弈到价值

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1、2017年12月26日国防军工从估值到业绩，从博弈到价值——军工行业2018年投资策略行业年度报告◆军民融合，军工行业的“供给侧改革”增持（维持）2015年军民融合首次上升为国家战略，2017年初中央军民融合发展委员会习近平任主任，十九大前全体会议重点提及启动军品定价议价改革、扩分析师大军工开放。我们认为，军民融合对军工行业的核心影响在于利益结构调整。赵晨(执业证书编号：S0930516100001)对国有大型军工企业，传统成本加成定价机制导致其倾向做高成本而利润微0755-23994437薄（2%-3%净利润率远低于国外8%-10%），定价机制改革

2、望为其带来极zhaoc@ebscn.com大盈利提升空间；中上游高毛利的配套民企，整体蛋糕变大，但利润空间将联系人受到一定影响，有技术壁垒或规模效应企业望脱颖而出。罗敬军◆内外共振，装备采购高增长可期0755-23993931luojj@ebscn.com外部环境看，美国批准2018年7000亿美元军费预算，2017年约为6000亿美元，大幅突破其历史增速。国内情况，过去两年军改对军品项目订单造成一定压制，强军大方向不变前提下，装备采购支出有望呈现出先低后高趋势，十九大后军改影响将逐渐消除，且当前新一代武器装备研制逐步行业与上证指数对比图成型，装备采

3、购有望显著提速。30%15%◆估值博弈愈行愈远，价值布局时机渐近0%军工股投资过去十余年以资产注入为核心主线，板块及公司市值扩张主要依赖此高预期下的估值提升，股价主要呈现过山车形式而非进二退一的曲-15%折上涨，因其无强劲的内生盈利增长支撑。我们认为，资产注入逻辑依赖于-30%12-1603-1706-1709-17小市值低起点，当前其博弈价值因正愈收俞窄，注入逻辑将显著分化；而前国防军工沪深300述需求端的强劲增长和供给端的利益结构调整，望使有坚实主业的军工股盈利有大幅提升，从而由高估值到合理估值甚至低估值（极限情况利润率2%到10%提升将有5倍的

4、估值消化空间），将成为未来军工投资的新主线。相关研报◆投资建议军工行业2017年投资策略：内外共振，分化看好需求景气提升叠加供给结构改革推进下的军工投资机会，核心是业中狩猎············································2017-01-02绩驱动，推荐总装企业中航黑豹（沈飞）、内蒙一机、中直股份，以及优秀民参军企业航新科技。资产证券化逻辑将分化演绎，回避高市值的壳公司，推荐基本面扎实且改革有实质进展的四创电子。◆风险分析：军改对军品订单影响持续性不确定，军民融合推进力度和进度的不确定性。新技术研发、新产品量产的

5、进度低于预期。重点推荐标的业绩和评级证券公司股价EPS（元）PE（x）投资代码名称（元）16A17E18E16A17E18E评级600967内蒙一机11.300.270.340.43423326买入600990四创电子59.500.811.011.27735947买入600038中直股份44.970.600.690.92756549增持600760中航黑豹32.83-0.460.55-7160增持300424航新科技23.380.250.350.55946643增持资料来源：Wind，光大证券研究所预测（按2017年12月25日收盘价）敬请参阅最后一

6、页特别声明-1-证券研究报告14251989/30242/2017122615:112017-12-26国防军工目录1、军民融合，军工行业的“供给侧改革”....................................................................................41.1、军民融合作为国家战略，全年获大力度推进...........................................................................................41

7、.2、强军背景下，军民融合核心在“少花钱多办事”...................................................................................41.3、定价机制改革，总装企业酝酿业绩提升潜力...........................................................................................51.4、军工开放，民企蛋糕变大但竞争加剧...................................

8、......................................................