国防军工行业2019年投资策略：成长与改革，不变的旋律

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1、目录回顾与展望：估值回归，业绩为王4行情回顾：逆周期属性凸显，行业相对收益明显4估值水平：板块持续回调下估值回归，配置机会凸显5机构持仓：军工重仓持股占比稳中有升，核心军工备受前青睐6基本面：核心军工业绩持续改善，军民融合企业增长分化8核心军工企业：业绩增速显著提升，板块边际改善持续兑现8军民融合企业：总体向上，各领域表现不一10成长：军种战略转型加速，行业迎来发展契机12国防建设“三步走”目标提前，军队建设进入考核期12空军：目标引领，技术突破，需求迫切13海军：远洋海军需求迫切，大型化与电气化趋势明显16陆

2、军：机械化进程加速，新型号研发列装有望贡献增量17投资建议19改革：军工体制改革稳步向前，价改和证券化有望加速20价改有望取得实质进展，总装企业利润提升空间大20院所改制进入实施阶段，资产证券化有望加速23投资建议26图表目录图1：2月9日大盘回调后军工相对收益明显4图2：中信一级行业2018年年初至今涨跌幅4图3：中信军工市盈率持续回调接近底部5图4：偏股型基金中军工板块配置比例变化6图5：2018年军工行业基金持股集中度7图6：29个中信一级行业2018Q1-Q3营收同比增速8图7：29个中信一级行业201

3、8Q1-Q3归母净利润同比增速8图8：29个中信一级行业2017Q1-Q3营收同比增速8图9：29个中信一级行业2017Q1-Q3归母净利润同比增速8图10：军工行业2018Q1-Q3营收同比增速9图11：军工行业2018Q1-Q3归母净利润同比增速9图12：2018年军工子行业收入占比变化9图13：2018年军工子行业归母净利占比变化9图14：2015年来军民融合顶层设计加速推进10图15：18年军民融合企业营收表现10图16：18年军民融合企业归母净利润表现10图17：18年军民融合企业营收表现11图18：

4、18年军民融合企业归母净利润表现11图19：军改以来我军的编制体制调整12图20：中国空军公布建设强大现代化空军路线图13图21：珠海航展期间歼10B矢量验证机展示“眼镜蛇”机动14图22：2017年全球主要国家军用飞机数量（架）15图23：2017年各国战斗机占全球军用飞机份额情况15图24：2017年中国各类运输机占比15图25：2017年美国各类运输机占比15图26：我国海军从近海装备将逐步向中远海装备发展16图27：海军装备产业链中具有核心竞争力的企业将持续受益17图28：2017年世界主要军事大国的坦

5、克数量18图29：2017年中国各代次坦克数量（辆）18图30：国内外总体单位利润率对比22图31：国内外分系统供应商利润率对比23图32：国内外配套企业利润率对比23图33：军工集团资产证券化率水平（按总资产口径）24图34：军工集团资产证券化率（按净资产口径）24图35：2006-2017年各军工集团成功进行的核心军工资产重组情况（按预案首次披露日期算）25表1：2018年初至今涨幅前五个股5表2：2018年初至今事件驱动因素对军工板块影响5表3：偏股型基金重仓持股市值前十变动情况6表4：新旧国防建设“三步

6、走”战略对比12表5：我国空军战略发展演变13表6：我国部分新型航空装备最新进展14表7：运-20战略运输机需求空间测算15表8：各国军用直升机总数量前5名统计16表9：《国防白皮书》中涉及陆军机械化、信息化内容17表10：军工成长推荐标的估值指标与评级变化19表11：军品定价机制改革持续推进20表12：我国军品定价机制的改革路线20表13：国外军工行业上市公司利润率情况（2017年报）21表14：国内军工行业上市公司利润率情况（2017年报）21表15：军工科研院所改制稳步推进24表16：部分军工集团提出的资

7、产证券化率目标25表17：2018年军工集团资本运作情况26回顾与展望：估值回归，业绩为王回顾2018年，军工板块历经连续两年的下跌后指数再创新低，板块在大幅回调后已具备较强的中长期投资价值。在贸易摩擦逐步加剧及军改影响减弱趋势下，军工板块尤其是行业龙头获得了较高的相对收益。从估值水平来看，目前板块已回撤至2012年底前水平，且基金持仓比例也处于低配状态。总体来看，军工板块业绩稳步提升，行业业绩边际改善逐步得到验证，核心标的在二级市场表现出明显的相对收益。行情回顾：逆周期属性凸显，行业相对收益明显2018年至今

8、，军工板块总体跑输大盘，但军工龙头相对收益明显。从中信一级行业指数看，由于前期行业估值较高，2018年总体上仍处于估值回归的过程。2018年年初至今中信国防军工行业指数下跌24.30%，在29个行业中排名第11位。同期沪深300下跌21.46%，军工行业跑输沪深300指数2.84个百分点。图1：2月9日大盘回调后军工相对收益明显国睿科技发布资产注入预案222000111888///2