国防军工2018年中期投资策略：确定的改善与不变的改革

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1、目录行业基本面边际改善，军工板块景气度回升4板块短期进入调整，长期仍有向上空间4基本面向好，航空装备和地面兵装改善明显5机构持仓增加，军工板块关注度提升7国防需求稳步提升，军工成长大幕开启8军费：强军建设持续推进，国防军费稳步增长8空军：战略空军转型加速，对应机型需求紧迫8陆军：机械化进程快速发展，军品业绩稳定增长11海军：第三次造舰高峰将至，产业链进入快速发展期13投资建议16资产证券化和定价改革有望加速，混改引入股权激励深度发展17定价机制改革有望落地，总装企业利润提升空间大17院所改制稳步推进，资产证券化前景可期20总装企业股权激励首开先河，军工企业混改加速推进23投资建议24图表

2、目录图1：国防军工指数走势4图2：中信一级行业2018年年初至今（6月11日）涨跌幅4图3：军工行业估值水平5图4：中信军工行业机构重仓持股市值7图5：2009-2018年中国军费及增速8图6：2016年世界各国军费及占GDP比重8图7：2017年中国各类运输机占比9图8：2017年美国各类运输机占比9图9：歼-20与歼-16编队9图10：我国各型直升机占比11图11：军改以来我军的编制体制调整12图12：2017年世界主要军事大国的坦克数量（辆）13图13：2017年中国各代次坦克数量（辆）13图14：各型水面舰艇分类与职能13图15：海军历年各型主要舰艇下水吨位情况14图16：201

3、2年第一次造舰高峰各型舰艇下水数量14图17：2015年第二次造舰高峰当年下水的各型舰艇15若出现排版错位、数据及图形显示不全等问题，可以凭下载记录，加微信535600147获取PDF版本图18：2015年各型舰艇下水吨位占比15图19：海军装备产业链中具有核心竞争力的企业将持续受益15若出现排版错位、数据及图形显示不全等问题，可以凭下载记录，加微信535600147获取PDF版本图20：国内外总体单位利润率对比19图21：国内外分系统供应商利润率对比20图22：国内外配套企业利润率对比20图23：2016年十一大军工集团资产证券化率水平（按总资产口径）21图24：2016年十一大军工集

4、团总资产（亿元）21图25：2006-2017年各军工集团成功进行的核心军工资产重组情况（按预案首次披露日期算）22表1：17Q1与18Q1业绩表现对比5表2：子行业一季度营收及归母净利润增速5表3：子行业14-17年经营性净现金流与净利润对比6表4：子行业预收账款对比6表5：申万军工个股机构17H1持仓数量与市值7表6：运-20战略运输机需求空间测算9表7：2017年中美战斗机数据统计10表8：各国军用直升机总数量前5名统计10表9：《国防白皮书》中涉及陆军机械化、信息化内容11表10：军工成长推荐标的估值指标与评级变化16表11：军品定价机制改革持续推进17表12：我国军品定价机制的

5、改革路线17表13：国外军工行业上市公司利润率情况（2017年报）18表14：国内军工行业上市公司利润率情况（2017年报）18表15：军工科研院所改制稳步推进21表16：部分军工集团提出的资产证券化率目标22若出现排版错位、数据及图形显示不全等问题，可以凭下载记录，加微信535600147获取PDF版本行业基本面边际改善，军工板块景气度回升板块短期进入调整，长期仍有向上空间2018年上半年军工板块跑输大盘。从中信一级行业指数看，由于前期行业估值较高，2018年总体上仍处于估值回归的过程。2018年年初至今国防军工在中信一级行业中指数下跌14.01%，在29个行业中排名第21位。同期上证

6、综指和沪深300分别下跌7.69%、6.22%，军工行业跑输上证综指6.32个百分点和沪深300指数7.79个百分点。图1：国防军工指数走势资料来源：Wind，长江证券研究所板块短期进入调整，全年仍有向上空间。受益于军改影响结束以及“十三五”后半程军品订单放量，军工企业基本面转好，市场对军工板块关注度有所回升。虽然2018年年初至今中信军工指数下跌超过14%，在29个行业中排名第21位，但军工板块自2月至4月走出一波反弹行情，板块关注度提升。我们认为2018年军工行业基本面向好，板块短期进入调整，全年仍有向上空间。图2：中信一级行业2018年年初至今（6月11日）涨跌幅资料来源：Wind

7、，长江证券研究所若出现排版错位、数据及图形显示不全等问题，可以凭下载记录，加微信535600147获取PDF版本图3：军工行业估值水平资料来源：Wind，长江证券研究所基本面向好，航空装备和地面兵装改善明显18年一季度业绩出现改善。我们从军工集团旗下上市公司中筛选了32家主营业务为国防建设核心装备的上市公司，细分为地面兵装、航天装备、航空装备、电子通信、船舶制造5个细分子行业。相比于2017年，由于受到航空工业集团2018年开展“均