国防军工行业2018年中期投资策略：基本面显著改善，聚焦军机产业链

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1、若出现排版，错误，数据显示不全等情况，可加微信535600147，凭购买下载记录获取PDF版本目录一、行情回顾：连续三年下跌，板块估值合理3二、Q1业绩向好，行业拐点确认4（一）军费增速创三年新高，强军目标明确4（二）Q1业绩增速17.8%，行业整体向好趋势显著5三、聚焦军机产业链，投资机会显现8（一）“空天一体、攻防兼备”，航空装备迎发展良机8（二）绝对数量少，军机结构差异明显8（三）投资优先级：总装厂→核心配套→次级配套→民参军10四、重点公司25（一）中直股份：直升机唯一总装平台，总体所注入值得期待26（二）中航沈飞：歼击机唯一上市平台，新型舰

2、载机成新看点26（三）中航飞机：军用大飞机总装企业，运20量产打开新格局27（四）航发动力：军用航空发动机制造平台，市场空间广阔27（五）中航机电：军机机电系统供应商，员工持股典范28（六）中航光电：国内军品连接器龙头，股权激励顺利实施28五、风险提示29插图目录30表格目录30若出现排版，错误，数据显示不全等情况，可加微信535600147，凭购买下载记录获取PDF版本一、行情回顾：连续三年下跌，板块估值合理国防军工指数持续跑输沪深300指数。截止2018年6月25日，国防军工指数今年累计下跌22.90%，同期沪深300指数下跌12.89%，军工板

3、块相对收益-10.01%。从行业来看，在中信29个一级子行业中，仅餐饮旅游、食品饮料、医药三个板块实现正收益，其余板块均下跌，而军工板块涨跌幅排名为第23位。图1：国防军工指数跑输沪深300图2：军工行业排名第23位若出现排版，错误，数据显示不全等情况，可加微信535600147，凭购买下载记录获取PDF版本国防军工(中信)沪深30010%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%-30%18-0118-0218-0318-0418-0518-0620100-10-20-30CS餐饮旅游CS食品饮料CS医药CS石油石化CS家电CS纺织服装CS银

4、行CS钢铁CS计算机CS房地产CS轻工制造CS商贸零售CS煤炭CS建材CS交通运输CS基础化工CS电力及公用事业CS汽车CS农林牧渔CS建筑CS电子元器件CS非银行金融CS国防军工CS传媒CS有色金属CS机械CS电力设备CS通信CS综合-40若出现排版，错误，数据显示不全等情况，可加微信535600147，凭购买下载记录获取PDF版本资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院板块连续三年下跌，估值低于十年中枢。长期来看，军工板块对于沪深300指数仍然有超额收益，但收益绝对值大幅缩小，最近两年明显落后，上次牛市中积累的涨幅已经

5、基本回吐完毕，板块整体回到2014年7月份牛市启动前的水平。估值上看，目前军工板块整体估值61倍，虽然相对于沪深300仍然偏高，但相较牛市高点调整幅度明显，板块整体估值已经低于10年的估值中枢，安全边际显著。未来，随着资产注入的逐步落实以及新型号武器的逐步列装，上市公司业绩释放，行业估值将趋于合理。图3：军工板块持续下跌三年图4：军工板块估值低于10年中枢450%400%350%300%250%200%150%100%50%0%-50%国防军工(中信)沪深300国防军工沪深300国防军工历史平均200180160140120100806040200资

6、料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院基金持仓持续下降，已创2年内新低。2016年，基金总体持有军工股市值有所增加，由年初的404亿增加至年末的588亿，占流通A股市值比例提升约7.14%。进入2017年，基金持仓市值明显下滑，全年持仓市值下降至379亿元，占流通A股比例仅为5.45%。2018Q1，若出现排版，错误，数据显示不全等情况，可加微信535600147，凭购买下载记录获取PDF版本基金持仓市值创两年内新低，仅为245亿元，占比仅3.49%，未来提升空间巨大。图5：机构持仓逐步降低，未来提升空间大基金持仓市值（亿

7、元）占A股流通比例-右轴7008%6007%5006%5%4004%3003%2002%1001%00%2016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q1资料来源：wind，民生证券研究院二、Q1业绩向好，行业拐点确认（一）军费增速创三年新高，强军目标明确2018国防军费增速8.1%，连续两年破万亿。我国经济总量持续增长，国防投入稳步增加。2018年，国防军费增速8.1%，创近三年新高，规模达到约1.11万亿，连续两年突破万亿。但相比发达国家2%～4%的军费GDP占比，我国军费占GDP的比重仍

8、然较低，常年保持在1.3%左右。2018年5月24日，美国众议院通过总额高达7170亿美元的2019财政年度