军工行业2019年度投资策略：基本面改善+改革催化，行业景气度提升

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1、目录一、2018年回顾：连续三年下跌，估值趋于合理4（一）连续三年下跌，18年呈现阶段性行情4（二）航空板块跌幅较小，国企及优质民参军涨幅靠前4（三）板块估值与14年中期持平，基金重仓持股比例有所回升5二、比较优势：经济下行+贸易摩擦，军工投资价值显现6（一）贸易摩擦不确定性仍存，自主可控是可持续发展的根本6（二）经济处于下行周期，军工行业逆周期性明显7（三）军工行业业绩承诺完成率高，业绩隐患较小8（四）军工行业股权质押市值占比低，无大规模爆仓风险10三、成长：行业基本面持续改善，看好军机+导弹10（一）军费保持稳定增长，增速创近三年新高10（二）军改影响消除+行业五年

2、规划，军工景气度向上11（三）聚焦军机+导弹，投资机会显现12四、改革：各项改革继续推进，促进行业发展21（一）国企改革：十二大军工集团已全部完成企业改制，上市公司将成为混改重要载体21（二）院所改制：首家试点已批复，资产证券化力度提升23（三）定价改革：有望近期推出，总装企业最为受益25五、投资策略27（一）成长主线27（二）改革主线27（三）重点公司28五、风险提示31插图目录32表格目录33一、2018年回顾：连续三年下跌，估值趋于合理（一）连续三年下跌，18年呈现阶段性行情国防军工指数与大盘指数基本持平，行业排名第六。截止2018年12月14日，国防军工指数累计

3、下跌24.91%，同期上证指数下跌22.55%、沪深300指数下跌22.54%，军工指数与上证、沪深300指数基本持平。2018年，全市场所有板块下挫，29个行业平均跌幅为25.30%。银行、计算机、食品饮料、医药、非银和军工行业跌幅较小，军工行业虽然已连续下跌三年，但今年行业的相对跌幅较小。18年军工行业呈现阶段性行情。1月，由于季节性因素影响，军工行业年初订单确认少，业绩无法释放，叠加分级基金下折，军工指数跑输大盘。2-3月，军民融合和国企混改预期强烈，核心军工标的估值处于历史低位，军工行业迎来大幅上涨。4月后，贸易摩擦愈演愈烈，军工行业前期涨幅较大叠加市场风险偏好

4、回落导致板块大幅下跌。6月下旬，创业板超跌反弹，同时军工企业中报业绩预期改善，军工指数迎来小幅反弹。7月下旬至今，受贸易摩擦以及军工分级基金下折影响，军工板块震荡下跌。图1：国防军工指数与大盘指数基本持平图2：军工行业2018年涨跌幅排名第六位10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%-30%-35%0%-5%-10%-15%-20%-25%-30%-35%国防军工(中信)上证Ａ股沪深300CSCSCSCSCSCSCSCSCSCSCSCSCSCSCSCSCSCSCSCSCSCSCSCSCSCSCSCSCS银计食医非国餐石通交基电钢汽农房煤商纺轻机建电建电综

5、家有传行算品药银防饮油信通础力铁车林地炭贸织工械筑子材力合电色媒机饮行军旅石料金工游化融运化及输工公用事业牧产零服制渔售装造元设金器备属件资料来源：wind，资料来源：wind，（二）航空板块跌幅较小，国企及优质民参军涨幅靠前航空板块跌幅较小，材料、船舶板块表现较差。分板块来看，航空、地面兵装、航天、国防信息化、船舶和材料分别下跌22.04%、30.35%、32.27%、32.42%、39.20%、43.12%。航空板块资产证券化程度较高，市场关注度强，行业内的主机厂和主要配套商保持良好业绩增长，众多基金重仓持有，因此板块抗跌性较好。材料、船舶领域，公司大多业绩增

6、长较差且估值较高，因此在市场整体风险偏好较低的情况下，板块表现不佳。图3：航空板块跌幅22.04%，子板块中表现最好航天国防信息化地面兵装材料船舶航空10%0%-10%-20%-30%-40%-50%-60%资料来源：wind，传统军工国企和优质民参军企业涨幅靠前。2018年，涨幅排名前五的公司以传统军工国企为主。优质民参军企业宏大爆破涨幅第一，年度涨幅高达27.84%。公司超音速巡航导弹试飞成功，未来军工业务有望稳步发展。航天电器作为军工电子器件龙头企业，连接器、继电器和微特电机业务发展稳定，年度涨幅13.72%，位列第二。跌幅排名前五的公司以民参军为主，普遍跌幅均在

7、50%以上，其中鹏起科技业绩下滑严重，天海防务、ST抚钢大幅亏损，股价表现较差。表1：2018年军工行业涨跌幅幅前五公司涨幅排名前五跌幅排名前五排名公司涨幅（%）排名公司涨幅（%）1宏大爆破27.841中船防务-60.432航天电器13.722鹏起科技-59.553中航电子10.163*ST抚钢-57.504中航机电9.634天海防务-52.455中海达6.585长鹰信质-51.80资料来源：wind，（三）板块估值与14年中期持平，基金重仓持股比例有所回升板块估值趋于合理，行业投资价值已现。今年军工指数跌幅24.91%，板块估值持续下降