国防军工行业2019年年度策略：业绩为基，改革催化

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1、内容目录1、2018年回顾：业绩高增支撑基本面，多因素驱动板块行情71.1、增速不断提升，板块业绩向好71.2、多因素驱动板块行情81.3、估值处于历史低位91.4、基金持仓回升，重仓股进一步获得加仓92、进入十三五后半程，装备采购力度有望加大102.1、国防预算有望保持高增长102.2、军改影响消除，五年计划进入后半程123、军队加速转型，核心装备需求迫切133.1、重点型号列装加速，航空装备高增长有望持续143.2、军船领域景气持续，汇率贬值改善民船盈利153.3、新型陆军建设，高机动装备需求提升174、国企改革深

2、化，资产证券化有望加速194.1、双百行动启动，成效有望逐渐体现194.2、混改推进，资产证券化加速215、政策扶持力度加大，民参军发展受益225.1、军民融合进入落实阶段，民参军成果显现225.2、政策扶持力度加大，经营环境改善236、美国加大封锁，自主可控催化板块行情247、行业评级258、投资策略及重点推荐个股259、风险提示29图表目录图1：军工板块前三季度营收及增速7图2：军工板块前三季度归母净利润及增速7图3：各子行业收入增速7图4：各子行业归母净利润增速7图5：沪深300与申万国防军工涨跌幅8图6：创业板

3、指数与申万国防军工涨跌幅8图7：沪深300与申万国防军工涨跌幅8图8：创业板指数与申万国防军工涨跌幅8图9：申万国防军工板块PE-TTM（剔除负值）9图10：相对于全部A股估值9图11：相对于创业板估值9图12：军工板块市值占比及持仓情况10图13：军工板块超低配情况10图14：国防预算11图15：美国国防预算11图16：特朗普签署的《2019年国防授权法》11图17：国防预算的GDP占比12图18：深化国防和军队改革的意见公布的军改步骤12图19：高德红外收入变化13图20：海格通信收入变化13图21：电科集团十二五

4、军品收入变化13图22：代表性军工企业十二五中后期收入13图23：世界各国军机总量排名（架）14图24：中美各型军机数量对比（架）14图25：我国作战飞机各型号比例14图26：中美军机结构对比（架）14图27：歼-1615图28：海军实力对比（统计排水量2000吨以上的舰艇）15图29：驱逐舰类型对比（艘）15图30：三艘航母16图31：2018年承接新船订单分月情况17图32：韩国强化接单力度17图33：人民币汇率变化17图34：运输机搭载战车进行机动18图35：陆军装甲车和坦克数量18图36：每万人拥有量18图37

5、：直升机数量19图38：每万人拥有量19图39：双百行动主要突破口19图40：军工科研院所改制时间节点21图41：军团集团资产证券化率21图42：高德红外QN-506新陆战之王23图43：HD-1超音速反舰导弹23图44：今年以来的主要禁售事件24图45：美国对华武器和技术出口政策24图46：魂芯2号DSP芯片24图47：核心技术重视程度不断提升25图48：自主可控是重要投资方向25表1：基金持股市值前十的个股10表2：入选国企改革“双百行动”的军工企业20表3：2018年军工上市公司的资产注入21表4：历次军民融合委

6、员会会议要点22表5：研发费用加计扣除对利润影响前十的标的（资本化支出按照10年摊销，所得税率按照25%）231、2018年回顾：业绩高增支撑基本面，多因素驱动板块行情1.1、增速不断提升，板块业绩向好2018年前三季度，军工板块整体实现营业收入2314亿元，同比增长13.96%；实现归母净利润86.87亿元，同比增长11.90%。归母净利润增速低于营业收入增速，主要是船舶板块天海防务等企业大额亏损影响。剔除船舶板块后，军工行业营业收入和归母净利润增速分别达到19.99%和29.21%。图1：军工板块前三季度营收及增速

7、图2：军工板块前三季度归母净利润及增速25002000150010005000整体营收（亿元）同比增长率2014三季2015三季2016三季2017三季2018三季16%14%12%10%8%6%4%2%0%1009080706050403020100整体归母净利润（亿元）同比增长率2014三季2015三季2016三季2017三季2018三季140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%资料来源：Wind、资料来源：Wind、子行业方面，航空板块收入利润增速较高，并且处于加速状态

8、，增速为24.30%，同比提升14.23个百分点；归母净利润同比增速为37.69%，同比提升25.55个百分点。受益中兵红箭盈利大幅增长，兵器板块收入同比增长3%，归母净利润同比增长74.22%；航天板块增长较为稳健，收入增长16.56%，归母净利润增长23%；船舶和信息化板块收入分别增长3%和19.62%，归母净利润分别下滑40