军工行业2018年度策略：国防建设与改革大时代，波动中寻找机遇

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1、证券研究报告2017年12月21日2018军工行业年度策略国防建设与改革大时代，波动中寻找机遇军工行业首席分析师：段小虎执业证书编号：S1220517110008军工行业分析师：韩振国执业证书编号：S1220515040002军工行业分析师：武雨桐执业证书编号：S1220517080004军工行业分析师：王宝权执业证书编号：S1220517120001联系人：孟祥杰>>目录12018年军工行业核心观点2短板建设，看好航空产业链、海军装备和陆军信息化3改革多管齐下，军工产业长期向好4军民融合与运用资本市场——强大国防必由之路5重点公司6风险提示12018年军工行

2、业核心观点当前我国军费规模已过万亿，且军费增速全球领先。国防与军工体系改革、央企混改、院所改制、军品定价机制等政策与变革措施不断深入，“改革”成为国防军工体系的时代标签，正促进军工领域在行业发展模式与效率、企业盈利能力方面的重大变革。军民融合式发展为国家军工企业谋取长远成长性，民企也有望依托技术实力和成本优势成长为大市值企业。此外，军工企业懂得利用资本市场谋取集约化发展。我们认为整体行业基本面将持续向好发展。十九大强调，至本世纪中叶我国要全面建成世界一流军队。补短板以及信息化建设将是国防现代化建设的重中之重。随着军改影响逐步消除，军工订单有望实现补偿式增长

3、，我们持续看好国防建设在航空产业链、海军装备和陆军信息化等领域的逐渐展开，相关上市公司的业绩有望获得持续增长。军工科研院所拉开大幕，后续国防军工集团下属上市公司的资产注入进程有望继续加快。我们在资产注入类品种投资机会的把握上，与市场不同的观点是：资产证券化率提升作为投资机会要高度谨慎，本身估值与业绩合理匹配且背后具有高成长性民品资产及核心军品（而非战略性）的上市公司在资产注入方面的投资机会更为显著；估值高且背后待注入资产成长性匮乏的上市平台更可能是投资陷阱，例如部分航天系下属上市公司资产重组复牌后一月内跌幅达40.26%、33.09%。我们仍然建议高度关注估

4、值合理、背靠优良资产的部分电科系或中航系下属的资产证券化上市平台。冷战以来的美苏经验已经证明运用资本市场与积极推进军民融合是强大国防的必由之路。美国军民融合体系实现了军工技术商业化，催生了导航、商业航天等新兴产业，并依靠大量民参军企业节约了可观的军备采办费用。我们持续看好军工技术商业化的大飞机、通航和太赫兹发展前景，以及高端装备、信息化、新材料三领域民参军企业发展机会。投资角度而言，军工板块估值仍然高企，军工整体而言波动性特征仍显著，建议投资者关注具有良好预期的基本面品种与军工集团资产注入类品种：四创电子、中航光电、中直股份、航发动力、中航机电、内蒙一机等

5、相关标的。2短板建设，看好航空产业链、海军装备和陆军信息化2.1军费增长助力海陆空装备建设2.2航空产业链2.3海军装备2.4陆军信息化2.1军费稳增长：助力海陆空装备建设2017财年我国军费预算首次超万亿，按照7%的增长幅度将达到2017年各国军费预算排行（亿美元）10211亿人民币（1517亿美元），而美国则以5827亿美元依然雄踞榜首，为我国2017军费预算的3.84倍。印度、俄罗斯、日本等国，虽在数字规模上与我国存在量级上的差距，但持续增长的态势2中国3印度4沙特5俄罗斯1美国不容忽视。俄罗斯本年度军费预算较上年度下降26%，但其国防部长表示，重要国

6、防项目并不受影响，依然会获得全额拨款。15175355094912018财年美国国防预算将超过6000亿美元，比现有法律规定的上限水平增加540亿美元。在美国有可能重启军费扩张的趋势之下，58276日本7英国8德国9法国我们预期，我国军费将继续保持现有增长态势。随着军改尤其是裁军工作的完成，军费投入将有一定结构性改善，更加向装备建设及464437399323重点细分领域倾斜。其次随着军民融合战略的不断深化，未来十年，军工行业将持续保持景气度。我国历年军费及增长情况（亿元）世界主要国家军费开支占GDP比例1200015.0%14.00%12.7%1021111

7、.84%1000012.2%954312.00%11.2%889010.7%808210.00%8000720210.0%6702601110.1%8.00%60007.6%7.0%6.00%40005.0%3.59%3.32%4.00%2.79%20002.44%2.13%2.07%2.00%1.30%1.28%0.99%00.0%20112012201320142015201620170.00%国防军费增长率沙特美国俄罗斯韩国英国印度法国德国中国日本世界主要国家军费开支一般占GDP的2%到4%，而我国一般在1%-1.5%近年来我国军费预算绝对量持续增长

8、，增速由2011年的12.7%之间，远