国防军工行业2019年年度投资策略报告：业绩政策脱虚入实，“白马”为盾，“重组+民参军”为矛

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1、目录1.板块全年行情回顾61.1板块波动较大，实现相对收益61.2估值绝对水平较高，位于历史区间中下部71.3三季报基本面持续好转，利润增速快于营收增速92.内部驱动因素：基本面加速向上，装备列装催化业绩改善102.1国防预算超预期，军费拐点已至102.2十三五下半场鸣枪，装备量产将逐步利好行业业绩释放122.2.1航空装备迎发展机遇，十三五中后期军机列装有望提速122.2.2海军装备关注航母产业链投资机会142.2.3舰载机为航母编队主要作战力量，未来市场空间广阔162.2.4国防信息化蓄势待飞，贸易战凸显

2、自主可控重要性173.外部驱动因素：政策或进入密集落地期，行业配置价值提升203.1中美战略博弈加剧，新冷战情绪下受益203.2军品定价机制改革有望突破，主机厂利润上升空间较大203.2.1我国目前处在混合定价阶段，成本加成模式仅适用于单一来源采购203.2.2成本加成模式负向反馈明显，主机厂实际净利润率或已超过5%223.2.3不同研制阶段合同有不同的成本核算方式223.2.4军品定价改革细则前瞻243.3资产证券化提速，关注资产注入的事件驱性型机会263.4国企改革全面提速，三批试点依次展开283.5军民

3、融合为市场化变革之由，军工行业改革的核心294.投资主线及标的：“白马”为盾，“重组+民参军”为矛324.1优质主机厂及核心配套企业确定性较强324.1.1中航光电（002179）：盈利增速有望加快，存量资金博弈下首选白马324.1.2航天电器（002025）：军用连接器领军者，各项业务稳步增长334.1.3中航沈飞（600760.SH）：飞机中的战斗机，均衡生产效果显著344.1.4中航飞机（000768）：中国大飞机梦想的承载者354.1.5中直股份（600038）:通用型直升机量产在即364.1.6内蒙

4、一机（600967）：陆军装备的龙头企业，军民业务持续向好374.1.7中航机电（002013）：航空机电细分领域龙头，航空产品量价齐升384.1.8卫士通（002268）：布局网安领域全产业链，打造网安国家旗舰394.2重组标的存在博弈机会404.2.1国睿科技（600562）：重组整合优质资产，开启资本运营序幕404.2.2四创电子（600990）：军民业务协同发展，平台地位日益凸显414.3优质民参军标的业绩有望反转424.3.1高德红外（002414）：民参军之典范，打造民营军工集团424.3.2航天

5、彩虹（002389）：军用无人机龙头，未来市场空间广阔435.风险提示44P4东兴证券年度报告国防军工行业：业绩政策脱虚入实，“白马”为盾，“重组+民参军”为茅DONGXINGSECURITIES表格目录表1:2018年各指数涨跌情况6表2:中美军队信息化程度对比17表3:我国C4ISR系统的现状17表4:自主可控核心产品发展现状19表5:我国军品定价经历的几个阶段20表6:军品采购的主要方式21表7:部分军工总装类公司利润情况（截止2018.11.30）22表8:我国批产军品计价成本构成23表9:部分军工

6、总装类公司参考PE（截止2018.11.30）26表10:上市公司对应的科研院所26表11:部分上市公司背后研究所体量测算&上市公司对应的军工科研院所29插图目录图1:2018年国防军工板块与沪深300涨跌幅对比6图2:年初至今各行业涨跌幅对比7图3:2008年-2018年国防军工行业PE变化7图4:2018年国防军工行业（中信军工指数）PE变化图8图5:2018年国防军工行业（中信军工指数）PB变化图8图6：2018年中证军工指数PEBand8图7：国防军工板块近5年前三季度营收增长9图8：国防军工板块近5

7、年前三季度归母净利润增长9图9:中国2010-2018年国防预算及增速10图10:世界主要国家国防开支情况11图11:美中两国军机数量对比（架）13图12:中美舰艇总吨位对比14图13:中美舰艇平均吨位对比14图14:美国未来30年计划建造各类军舰数量15图15:中国未来30年计划建造各类军舰数量15图16:美国航母舰载机蒸汽弹射起飞16图17:中国第一艘国产航母16图18:2017-2025年中国国防装备费用及国防信息化占比18图19:2017-2025年中国国防信息化开支预测18图20:芯片自主可控能力发

8、展19DONGXINGSECURITIES东兴证券年度报告P5国防军工行业2019年年度策略报告：业绩政策脱虚入实，“白马”为盾，“重组+民参军”为矛图21:混合定价阶段的重要政策规定21图22:国际上推进军民融合发展的重大事件30图23:我国推进军民融合发展的重大事件31图24:中航光电营业收入及增速（单位：亿元）33图25:中航光电净利润及增速（单位：亿元）33图26:航天电器营业收入及增速（