食品饮料行业2019年中期投资策略：以价为矛，以量为盾

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1、目录白酒：稳健性贯穿全年，周期波动趋向弱化，量稳价升趋势延续5白酒行业景气趋势延续，周期波动趋向弱化5量价维度：预计行业增长弹性取决于价格弹性，量增相对稳健11档位维度：提价范畴自上而下扩散，价格红利从渠道向厂家转移15投资策略：稳健性贯穿全年，优选具备定价权的头部品种23大众品：以通胀为主线，以定价为核心27刚需属性较强，需求端稳健成长27定价权决定盈利空间，推荐具备定价权的品种27竞争格局改善，定价权增强——乳制品、啤酒30竞争格局良好，龙头具备较强定价权——调味品37成本驱动型，龙头定价权回归——肉制品41投资建议与估值45图表目录图1：2003-2018

2、年期间，上市酒企收入增速与全行业收入增速对比5图2：2003-2018年期间，上市酒企收入占白酒全行业收入的比重6图3：各档位白酒收入同比增速对比6图4：茅台终端价走势图7图5：茅台相对价格走势图，相对价格拉长来看符合均值回归规律8图6：2003-2024年期间，茅台的供需缺口与出厂价涨跌幅走势图8图7：2003-2024年期间，茅台的供需缺口与终端价走势图9图8：2003-2019Q1，白酒行业△预收账款的变化图（单位：亿元）9图9：2003-2019Q1，剔除茅五预收账款后的白酒行业△预收账款的变化图（单位：亿元）10图10：白酒同时兼具消费品属性、周期品属

3、性及投资品属性11图11：2000-2018年期间白酒行业收入增速、量增速、价格增速对比（全行业口径）13图12：2012-2018年期间白酒行业收入增速、量增速、价格增速对比（上市公司口径）14图13：中国城镇单位月工资同比增速走势图15图14：2012-2018年期间，高端酒收入规模及其增速16图15：2012-2018年高端白酒大众消费复合增速12%（单位：万吨）16图16：2018-2024年期间，高端酒整体销售量预测16图17：目前飞天茅台与五粮液的终端价之差已超上一轮高点水平18图18：目前飞天茅台与国窖1573的终端价之差已超上一轮高点水平18图1

4、9：2018年以来，五粮液普五终端价走势图18第69页共69页图20：2018年以来，国窖终端价走势图18图21：2012-2018年期间，剑、水、洋、汾次高端合计营收占次高端总营收的比重约增加9%19图22：次高端市场中各品牌的市场份额估算（2018年）20第69页共69页图23：大众酒收入占行业比例远高于高端和次高端酒21图24：洋河的大众酒收入占大众酒市场的份额依然较低22图25：贵州茅台的收入及其增速23图26：贵州茅台的归母净利润及其增速23图27：五粮液的收入及其增速24图28：五粮液的归母净利润及其增速24图29：洋河股份的收入及其增速24图30：

5、洋河股份的归母净利润及其增速24图31：山西汾酒的收入及其增速25图32：山西汾酒的归母净利润及其增速25图33：泸州老窖的收入及其增速25图34：泸州老窖的归母净利润及其增速25图35：古井贡酒的收入及其增速26图36：古井贡酒的归母净利润及其增速26图37：口子窖的收入及其增速26图38：口子窖的归母净利润及其增速26图39：饮料类和粮油食品类零售额相对稳定27图40：大众品上市公司收入增速27图41：自2019年以来CPI呈抬升趋势28图42：大众品毛利率受到CPI-PPI剪刀差的影响28图43：海天味业竞争格局好，单价和盈利能力持续提升29图44：凉茶竞

6、争格局改善王老吉盈利能力迎来提升通道29图45：国内原奶供需变化情况30图46：伊利整体收入和液态奶收入中单价对于收入增速的贡献31图47：伊利销售费用率中的广告营销费用率和原奶价格呈现负相关关系31图48：伊利液态奶市占率持续提升32图49：伊利常温奶市占率持续提升32图50：伊利毛销差和原奶价格33图51：伊利毛利率变动和销售费用率变动33图52：主要食品龙头企业毛利率和净利率对比34图53：主要食品龙头企业销售费用率对比34图54：啤酒行业年产量及增速35图55：啤酒行业零售额及均价35图56：啤酒行业量价增速对比35图57：啤酒行业格局持续集中36图58

7、：啤酒行业均价对比（元/吨）36图59：调味品行业收入及增速37第69页共69页图60：酱油产量（万吨）维持平稳增长37图61：调味品各子行业的增速和集中度38图62：调味品行业的品类分布38图63：海天主要产品均价（元/吨）38图64：调味品公司均价同比与CPI当年同比39图65：调味品行业分季度毛利率40第69页共69页图66：调味品行业分季度销售费用率40图67：2019年3月以来猪价上涨明显41图68：肉毛鸡价格处在较高水平41图69：肉制品毛利率和猪价、鸡价关系42图70：肉制品净利率和猪价、鸡价关系42图71：双汇发展肉制品单价、单位成本及生猪价格走

8、势42图72：金字火腿的