食品饮料行业2019年投资策略：消费仍具增长力，以“稳”为配置主基调

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1、目录一、18年回顾：深度回调业绩保持稳定1（一）白酒带动板块深度调整1（二）全年业绩料表现稳定3二、经济下行压力增大消费环境不宜过分悲观4（一）消费环境不宜过分悲观4（二）消费信心基础仍较为坚固5三、调味品：必需属性强业绩稳定预期较强6（一）餐饮需求放缓部分被家庭及外卖承接6（二）调味品拓展空间大市场有望持续向龙头集中7四、乳品：保持缓慢增长市场持续向双极集中8（一）三四线及农村市场液奶高于全国平均增速8（二）成本端存压市场有望持续向双极聚拢9五、白酒：业绩放缓期待积极财政政策10（一）业绩增速

2、放缓龙头抗风险能力强10（二）年内调整后估值存修复空间11六、其他：优选必需属性强、业绩较为稳定的龙头12七、投资策略：以“稳”为配置主基调12八、重点公司：推荐关注基础坚实的行业龙头13（一）海天味业（603288）：业绩稳定酱油行业绝对龙头13（二）伊利股份（600887）：稳健奶业龙头期待非乳领域拓展14（三）安琪酵母（600298）：必需属性强海外布局持续推进14（四）涪陵榨菜（002507）：细分行业龙头品牌渗透率高15（五）桃李面包（603866）：短保龙头、全国扩张稳扎稳打15（六

3、）泸州老窖（000568）：浓香鼻祖市场扩张稳步推进16（七）山西汾酒(600809)：清香龙头期待华润入场协调效应16（八）重庆啤酒(600132)：经营效率提升期待嘉士伯承诺兑现16图表目录图1：食品饮料整体呈现下行趋势1图2：二级子行业多数收跌1图3：食品饮料板块涨幅仍好于多数板块1图4：食品饮料估值相对合理2图5：肉制品、白酒、乳品估值较低2图6：宏观经济下行压力增大4图7：居民可支配收入逐年上升5图8：居民消费支出稳步向上5图9：近三年社零增速基本持平，18年略有下滑6图10：18年社

4、零月度增幅放缓6图11：餐饮营业额及餐费收入呈上升趋势7图12：外卖用户数量持续上涨7图13：网络餐饮外卖市场交易规模持续上升7图14：中国调味品人均销售额上升空间巨大8图15：中国调味品市场集中度有望进一步提升8图16：国内主产区生鲜乳平均价增速持续回升10图17：国内产奶奶牛数量维持低位10图18：IFCN奶饲比显示奶价存下行预期10图19：GDT拍卖价格指数有向下趋势10图20：白酒板块营业收入稳定增长11图21：18年预计保持稳定盈利空间11图22：白酒板块估值处于低位12图23：重点白

5、酒公司估值存修复空间12表1：食品饮料Q3业绩保持稳定增长3一、18年回顾：深度回调业绩保持稳定（一）白酒带动板块深度调整食品饮料板块17年涨幅较大，18年市场走势疲软，食饮板块自身也存在一定的调整需求，尤其在白酒板块的带动下，5月之后整体呈现弱势走低格局，截至12月25日，食饮板块跌幅22.88，但仍跑赢沪深300指数1.75个百分点，在申万一级行业板块中排名第5位。调味品（7.55）成为唯一收涨的子行业，葡萄酒、软饮料、黄酒、其他酒类、乳品都有超过30的跌幅。20.000010.00000.

6、0000-10.0000-20.0000-30.0000-40.0000-50.0000涨跌幅15.000010.00005.00000.0000-5.0000-10.0000-15.0000-20.0000-25.0000-30.0000-35.0000食品饮料(申万)沪深300图1：食品饮料整体呈现下行趋势图2：二级子行业多数收跌数据来源：wind，开源证券研究所数据来源：wind，开源证券研究所0.0000-5.0000-10.0000-15.0000-20.0000-25.0000-30

7、.0000-35.0000-40.0000-45.0000涨跌幅图3：食品饮料板块涨幅仍好于多数板块18年下半年板块深度调整之后，食品饮料估值回落明显，安全边际扩大，估值修复吸引力回升。目前整个板块PE（TTM）下降至23.10，二级子行业中，肉制品（19.68）、白酒（20.44）两板块估值低于行业平均，乳品（23.47）估值与行业平均基本持平，其他板块中也存在安全边际较高标的，可给与关注。图4：食品饮料估值相对合理60.000050.000040.000030.000020.000010.0

8、0000.0000PE(TTM)数据来源：wind，开源证券研究所图5：肉制品、白酒、乳品估值较低PE(TTM)肉制品白酒乳品食品综合软饮料黄酒葡萄酒调味发酵品啤酒其他酒类80.000070.000060.000050.000040.000030.000020.000010.00000.0000数据来源：wind，开源证券研究所（二）全年业绩料表现稳定食品饮料业绩表现稳定，18年前三季度食饮板块共实现营业收入4413.06亿元，同比增长13.64，实现归属于母公司股东净利润774.64亿元，同比