食品饮料行业年度策略：风物长宜放眼量，聚焦行业稳增长

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1、内容目录2018年行情回顾7食品饮料年中表现优于大盘，调味品实现正收益7基金持仓偏好消费股，食品饮料板块基金持仓三季度有所回落8预期下修估值调整至历史低位9白酒增速换档，下半场投资机会仍存10正视白酒收入增速放缓，注重长期业绩稳健性10白酒行业Q3增速下滑，板块预期调整修正10预期下修来自于市场对消费潜力的担忧11白酒属于后周期性产品，滞后于宏观经济指标112018年秋糖会和中秋动销反馈平淡，不再出现超预期现象13长期来看，白酒行业从高增长走向稳增长13高端白酒供需仍是主要矛盾，量价平衡支撑业绩成长14次高端白

2、酒市场开拓加速，行业挤压式竞争16大众消费力提升，地产酒表现靓眼19光瓶酒有望覆盖100元以下价格带，民酒加速全国化整合20投资主线21板块推荐标的22调味品高景气度持续22增长稳健，经济下行可能小幅影响增速22超额收益通常出现在CPI-PPI差向上扩大的时期23行业现状：量价增长空间大，持续受益消费升级24餐饮+家庭双轮驱动，量价增长空间大24品类拓展：复合调味品蓬勃向上27整体竞争格局相对分散，份额向龙头企业集中28板块推荐标的29乳制品：需求稳健增长，优选双寡头29消费升级：量升×价涨，乘法效应凸显行业景

3、气度29渠道下沉：“织网”战略打通市场毛细血管31竞争格局已定：双寡头争夺市场份额，集中度提升31板块推荐标的33啤酒：行业处于竞合阶段，利润弹性释放34行业特质：龙争虎斗、价低利薄34边际变化：行业拐点已现，战略思维从“抢份额”转为“保利润”34后跑马圈地时代，关注产能优化37产品结构升级改善空间大，毛利率和吨酒价格有望得到提升39板块推荐标的39肉制品：猪瘟事件影响猪价，产销全国化布局企业长期受益40上半年猪价处于下行周期中，下半年非洲猪瘟影响猪价走势40非洲猪瘟事件拉大产销区猪价差，长期来看利于生猪养殖行

4、业规模化41屠宰场在产区的话语权增强，屠宰行业规模化有望提升42全国化布局且生产销售渠道强大的企业有望受益43板块推荐标的43食品综合：行业处于成长期，市场整合空间大44休闲食品：扩容趋势不改，线上线下全渠道成为趋势44长期行业扩容趋势不改，中长期仍享消费升级红利44行业集中度分散，龙头企业仍有成长空间44线上线下全渠道模式是大势所趋45板块推荐标的46卤制品：供应链优势驱动门店与业绩扩张46行业处于景气上升周期，增速在休闲食品中居前46双寡头初具雏形，品牌连锁持续高速扩张47板块推荐标的48烘培食品：中央工厂

5、模式更具规模扩张优势48我国饮食结构存在提升空间，面包烘培行业发展空间大48中央工厂模式更具扩张规模优势，便于全国化49板块推荐标的50保健品：行业扩容高增长，品牌渠道为核心竞争力51保健品行业需求高增长，成长空间广阔51药店壁垒高，电商渠道增长迅速52跨境电商政策松绑，海外保健品品牌有望进入国内市场53板块推荐标的53速冻食品：火锅料受益火锅餐饮需求强劲，上下游整合空间大53速冻食品消费需求在于家庭消费和餐饮火锅消费53火锅行业的高增长推动对速冻火锅制品的需求提升54速冻火锅料制品行业集中度低，采购规模影响上

6、下游议价能力55板块推荐标的55风险提示56图表目录图表1：2018年1-11月各行业涨跌幅排序7图表2：食品饮料指数（申万）与沪深300指数涨跌幅情况7图表3：2018年1-11月食品饮料子板块涨跌幅8图表4：2018Q1-Q3食品饮料子板块区间涨跌幅（%）8图表5：2018Q3各行业基金持股比例—算术平均（%）8图表6：2017-2018年食品饮料及子板块的基金持股比例（%）9图表7：食品饮料行业PE（TTM）9图表8：白酒、调味品和乳品子板块的PE（TTM）9图表9：2015年后房市进入新一轮上涨周期10

7、图表10：2016-2017年可选消费品白电空调复苏10图表11：白酒行业2018Q3收入和利润增速下滑10图表12：2015-2018年白酒行业经营活动现金净流量10图表13：GDP单季增速放缓11图表14：社会消费品零售总额当月同比（%）11图表15：白酒板块估值回落11图表16：工业品PPI与白酒指数存在联动性12图表17：固定资产投资增速与白酒指数的联动性逐渐减弱12图表18：社会融资规模同比增速12图表19：2008年的GDP增速下滑12图表20：白酒行业经历两次调整13图表21：此轮白酒周期更加良性

8、14图表22：中上层阶级（高净值家庭数量）增长迅速（万户）14图表23：中国按收入划分的不同阶层家庭（百万户）14图表24：高端白酒的渠道传导15图表25：茅台归母净利润与经营性现金流增速15图表26：五粮液归母净利润与经营性现金流增速15图表27：泸州老窖归母净利润与经营性现金流增速15图表28：高端白酒预收账款变化（亿元）15图表29：高端白酒消费人群结构转变16图表30：高端白酒