军工行业3月行业动态报告：军工行业景气度提升，改革+成长助力行业逆周期前行

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1、目录一、军队改革渐近尾声，军费预算执行力度加大，军工行业景气度回升4（一）军工行业是国民经济发展的重要引擎4（二）我国军费持续稳定增长，军费GDP占比有望进一步提升5（三）军队改革渐近尾声，“十三五”末期装备采购节奏加快61.军队改革渐近尾声，对军工企业的影响将逐渐消除62.“十三五”规划末期，军费预算执行力度将明显加大63.全军装备采购次数激增，行业需求明显增强7（四）2019年军工基本面有望持续向好，将进一步确认业绩反转趋势81.军工三张表：2019Q1军工行业基本面将持续改善82.杜邦分析：三大影响因子均有明显改善，印证行业基本面反转逻辑11二、军工行业处于成

2、长期，军工改革预期升温，红利释放助力行业发展11（一）军工行业正处于成长期，未来有望形成以军民融合为主体结构的装备市场111.经历两次大规模改革重组，形成以十二大军工集团为主导的军工产业体系112.“小核心、大协作、寓军于民”的军工产业格局正在逐渐形成133.以军民融合为主体结构的装备市场是未来深化改革的重点134.沐政策暖风，军民融合高潮迭起14（二）中美军工企业盈利能力差异大，总装厂有望受益于军品定价改革171.上个世纪90年代美国军工企业兼并潮有力支撑了新军事变革171.中美主要军工企业盈利能力差异较大181.政策改进利好军工总装厂19（三）资本运作逢佳时，资

3、产证券化预期再提升201.军工集团资产证券化持续稳步推进202.院所改制逐步破冰，多点开花有望铸就资产证券化2.0时代213.混改大幕开启，市场活力涌现22三、行业面临的问题及建议24（一）现存问题241.装备采购费的比重较低，仍有提升空间242.我国军工装备市场竞争不充分，垄断特征明显243.国内军工主机厂盈利能力长期处于低位244.军工集团资产证券化率处于较低水平，限制上市公司的盈利能力25（二）建议及对策251.适当提高实际用于装备采购的费用252.持续推进军民融合战略，构建军民结合、寓军于民的装备市场结构253.建立以竞争为核心的装备采购机制，盘活军工市场2

4、54.发挥58所成功转制的示范效应，加速科研院所改制的步伐25四、军工行业在资本市场中的发展情况26（一）当前共146家军工上市公司，占比A股总市值约3%26（二）军工板块估值水平进入历史底部区域，行业高估值具有合理性271.军工板块估值水平进入历史底部区域272.军工行业高估值具有合理性28（三）基金持仓马太效应有望扭转，军工持仓占比回升可期291.基金Q4军工持仓占比有所回落292.基金军工持仓现分化迹象，渐进布局真成长293.军工板块低配格局延续30（四）产业资本现增持/回购潮，估值底信心大幅提升30五、投资策略及组合表现33（一）看好航空和国防信息化细分领域

5、，以龙头白马为基，渐近布局真成长331.看好航空装备和国防信息化军工细分领域332.投资策略：龙头白马为基，渐近布局真成长34（二）推荐标的组合表现35六、风险提示36附录：国内外行业及公司估值情况37（一）国内军工行业估值及对比37（二）国际军工行业估值及对比37（三）国内与国际重点公司估值及对比39一、军队改革渐近尾声，军费预算执行力度加大，军工行业景气度回升（一）军工行业是国民经济发展的重要引擎各国间激烈的军事竞争促使军工行业往往聚集最先进的科学技术。为了战争的胜利和夺取军事优势，各国之间的军事竞争具有强烈的对抗性，最先进的技术往往首先应用于军事领域。这使得军

6、工行业成为各国优质智力资源的集聚区，呈现知识密集性和资本密集性的特点。上个世纪70年代的冷战时期，受世界政局动荡的影响，各大军事强国开展激烈的军备竞赛。据统计，美国在此阶段曾将约1/2的财政预算和全国2/3的科研人员投入到国防工业建设中，苏联更是有过之而无不及，美苏之间的大国之争一时间更是进入白热化状态。军工行业维护国家安全，也是国民经济发展的重要引擎。21世纪军工行业所面临的两大重要任务是满足军事需求和服务于国家经济建设。先进的国防科学技术，不仅保障国家主权和领土完整，同时军用转民用还能最大程度地拉动国民经济，成为经济发展及产业结构升级的重要引擎。时下许多与国民生

7、活密不可分的高科技皆源自于国防科学技术，例如卫星导航、电子计算机、通信技术等。仅卫星导航产业，就为我国国民经济带来了巨大的经济效益。《2018中国卫星导航与位置服务产业发展白皮书》显示，2017年，我国卫星导航与位置服务产业的总体产值达到2550亿元，另据《国家卫星导航产业中长期发展规划》提出的目标，到2020年，中国卫星导航产业的总产值将超过4000亿元。军民融合是促进军工行业先进技术资源向民用经济部门技术外溢的重要渠道。军民融合可以有效打破和消除军民两大体系之间的壁垒，排除国防建设与国民经济相互隔离所造成的制度性障碍，为军工行业先进技术资源向民用经济部门技术