煤炭行业2019年度投资策略：供需均衡偏紧，修正预期可待

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1、敬请阅读末页的重要说明一、产能关投并存，供给小幅增加41、供给侧改革深化，在建产能有序释放42、国内产量小幅增长，进口预计持平5二、电力和化工行业带动需求小幅增长81、煤电：水电冲击减弱，核电迎来投产高峰82、钢铁建材：预计持平163、化工：燃料向原料转变，煤炭未来需求亮点174、供热：稳定增长18三、供需格局依旧偏紧，煤价宽幅震荡201、年度供给偏紧，年内淡季偏松旺季偏紧202、年内价格宽幅震荡，年度中枢稳定22四、盈利稳估值低，建议抄底煤炭股241、市净率估值处于历史大底242、重置市净率只有0.6倍253、目前股票反应的煤价区间469接近盈亏

2、平衡价274、投资策略：盈利稳估值低，建议抄底煤炭股28图表目录图1各省产能利用率6图2进口煤走势7图3煤炭消费分类8图4全国发电量历年增速10图5基建固定资产投资累计同比10图6居民房贷在2015-2016年爆发式增长11图7房地产固投2016年触底反弹11图8风电装机容量15图9风电发电量15图10光伏电站装机-万千瓦15图11光伏电站发电量15图12我国历年供热耗煤量18图13供热耗煤增速18图14：旺季有大约5个百分点的较大缺口21图15其他内蒙煤决定沿海供求煤价535元/吨23图16：煤炭股票与煤价在趋势上出现较大偏离24图17煤炭PB估

3、值处于历史大底25图18煤炭PB估值与煤价背离25图19：煤炭指数反映的港口5500的煤价仅为469元/吨28图20：煤炭行业历史PEBand29图21：煤炭行业历史PBBand29敬请阅读末页的重要说明表1：能源局公告产能变化4表2：在建产能分类5表3：我国煤炭产能变动5表4：国内原煤产量预测6表5：煤炭供给测算7表6：我国电力装机明细9表7：我国历年发电量9表8：在建水电机组明细12表9：我国核电装机明细13表10：我国在建核电机组发电量预测14表11：2019年煤电弹性测算16表12：2020年煤电增速弹性测算16表13：在建煤化工项目明细1

4、7表14：煤炭需求测算18表15：煤炭供需平衡表20表16：旺季高出月度均值3%20表17：叠加年度缺口后的淡旺季缺口拉大21表18：其他内蒙煤到港成本最高22表19：沿海煤价由成本最高的其他内蒙煤决定22表20：火电亏损现金流对应港口5500大卡煤价大约725元/吨23表21：煤炭股票的低点、估值和煤价比较25表22：煤炭重置前重要数据一览26表23：煤炭重置成本后P/B估值只有0.6倍27表24：煤炭上市公司估值表29敬请阅读末页的重要说明一、产能关投并存，供给小幅增加1、供给侧改革深化，在建产能有序释放煤炭行业供给侧改革自2016年初启动以来

5、，落后产能快速退出，同时高效产能不断释放，煤炭行业实际产能并没有显著变化，但是行业供给格局得到大幅优化，大量现代化矿井取代了原有的低效落后产能，行业秩序改善，同时叠加需求增速在15年的触底反弹，煤价持续在中高位盘整，利润水平回到接近2011年高点的水平，煤炭行业从债务危机边缘被拉回，煤企资产负债表得到显著修复。2015年底，供改启动之时，我国共有在产产能42亿吨，但是核定产能只有36.4亿吨，也就是说当时存在5.6亿吨的未核定在产产能，同时还有约15亿吨在建矿井。2016年计划退出2.9亿吨，实际退出产能35255万吨，其中关闭退出24680万吨、

6、在产产能核减2047万吨、在建产能退出8528万吨；另一方面，在产产能核增5083万吨，新产能投放15810万吨，考虑到2016年供改之时政策对违法开工建设以及投产的矿井很不友好，供改政策被迫转向也是在2016年底，非法矿井合法化还没有启动，因此这15810万吨产能假设都是手续齐全的在建矿投产，不考虑违法矿井转正。到2016年底核定在产产能357869万吨，未核定在产产能56297万吨，合计414166万吨。2017年计划退出产能1.5亿吨，实际完成1.2亿吨，其中退出在产产能7468万吨、在产产能核减3456万吨，在建矿退出1076万吨；另一方面

7、，在产矿产能核增2124万吨，投产16662万吨（包含手续不齐矿井的合法化，这里假设为5000万吨）。到2017年底核定在产产能365731万吨，未核定在产51297万吨，合计417028万吨。2018年预计完成1.5亿吨，截止2018年6月已经关闭退出4448万吨，在产产能核减1246万吨，按半年度完成今年任务量的50%计算，今年将关闭或核减在产产能12144万吨，退出在建产能3612万吨。另一方面，2018年是在建矿投放以及非法矿井合法化的大年，上半年已经核增1753万吨，同时投放16819万吨，按照半年50%进度估算，今年将核增3506万吨，

8、投产33638万吨（包含未核定产能转正，考虑到联合试运转矿井名单里大部分实际早已投产，这里假设其中75%是转正矿井，250