化工2019年投资策略报告：供需预期偏弱，化工重心下移

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1、PTA期货篇一、2018年行情回顾2018年PTA市场可谓大起大落，大致分为三个阶段：第一阶段：1月-7月中旬低位震荡。PTA指数基本维持在5350-5850区间震荡。第二阶段：7月中-8月底快速拉涨。本轮行情是多重因素共振驱动的结果：首先原料价格大涨带动成本快速攀升，其次汇率大幅贬值进一步强化成本端刺激，同时亦有助于终端出口预期，再次产业链经历长期去库存，PTA及聚酯库存降至历史低位，最后资金推波助澜功不可没。第三阶段：9月起始市场大幅回落。随着利好因素消化，下游需求率先走弱，高价原料难以为继，叠加油价下挫及贸

2、易摩擦升级，宏观预期转空导致工业品大跌，PTA指数下探至5700附近止跌企稳震荡。图1：PTA期货指数数据来源：文华财经国信期货研发部二、2019年产业链分析2.1复产时间未定，供应弹性较大2018年新增嘉兴石化220万吨装置，国内PTA产能5129万吨，同比增长4.5。同时，华彬石化140万吨、扬子石化35万吨分别于1月、4月份复产，当前PTA有效产能增至4310万吨。在经历数年低迷期后，市场化去产能基本出清，行业于2017年迎来全面复苏，PTA开工率及加工毛利双双提升。图2：产能变化图3：开工及现货加工费数

3、据来源：WIND国信期货研发部数据来源：WIND国信期货研发部据卓创统计，2019年国内仅有新凤鸣220万吨计划四季度投产，福化工贸225万吨具体复产时间待定，四川晟达100万吨因缺少原料投产可能性不大，考虑到新凤鸣投产时间较晚，明年市场增量主要取决于福化装置复产时间，供应端存在较大弹性，但年度整体压力不大。不过，2020年国内PTA市场将迎来扩能高峰，预计新增产能1390万吨，但鉴于部分装置尚处于规划阶段，实际投产项目存在较大出入。表1：2019-2020年PTA扩能计划（万吨）企业产能计划投产时间四川晟达10

4、0缺原料，建成未投产福化工贸225复产时间待定新凤鸣2202019年四季度中泰化学1202020年恒力石化4#2502020年逸盛石化2202020年福建百宏2502020年虹港石化2202020年中金石化3302020年数据来源：卓创资讯国信期货研发部预估2018年PTA产量3900万吨，同比增长13.6，进口75万吨，同比增长44.2（8月份进口窗口短暂开启），出口95万吨，同比增长82.7，表观表观需求3880万吨，同比增长14.1。按照市场中性，我们预估2019年产量约4100万吨，同比增长5.1，净

5、出口可能扩大至50万吨，表观供应4050万吨，同比增长4.4。随着落后产能逐步出清，PTA市场集中度大幅提升，2018年前5大生产商有效产能占比高达70.6，而且逸盛、恒力、盛虹等行业寡头进一步向上下游延伸，未来PTA头部公司对产业链影响力和控制力将显著增强。因此，之前单纯的PTA加工费策略将不再适用，头部公司将更关注全产业链条毛利变化。图4：PTA社会库存图5：行业格局数据来源：WIND国信期货研发部数据来源：WIND国信期货研发部2.1聚酯维持扩张，终端外需存疑截止2018年底，聚酯有效产能5400万吨，新

6、增565万吨，同比增长11.7，行业全年开工在88.0左右。聚酯以民营企业为主，行业市场化程度高，在经历数年去产能后，龙头企业利用资金技术优势兼并收购，行业集中度进一步提升，2018年前5大生产商产能占比达到47.2。图6：聚酯产能及增速图7：涤纶长丝行业格局数据来源：WIND国信期货研发部数据来源：WIND国信期货研发部由于经营环境改善及环保产能置换，国内聚酯市场自2017年开始新一轮扩张周期，而今年刚好处于本轮扩能顶峰。据卓创统计，2019年聚酯计划新增产能415万吨，届时国内产能将达到5815万吨，同比

7、增速放缓至7.7。表2：2019年聚酯投产计划（万吨）企业产能预计投产时间类别南通恒科60.002019年长丝嘉兴石化60.002019年长丝新凤鸣30.002019年长丝盛虹国望25.002019年长丝恒力石化60.002019年长丝海南逸盛50.002019年瓶片大连逸盛50.002019年瓶片江南化纤20.002019年短纤华西化纤10.002019年短纤扬州福尔威20.002019年短纤江阴江河10.002019年短纤绿宇环保20.002019年短纤数据来源：卓创资讯国信期货研发部今年聚酯表需增速较高，

8、但因原料价格大起大落，行业加工利润环比基本持平，预计POY、FDY、DTY年均盈利分别为210、460、250元/吨。9月之前市场订单充足，聚酯生产呈现淡季不淡，平均开工率接近九成，但随着需求透支及原料大跌，聚酯产销持续疲态，涤丝及终端坯布库存提前累积，明显高于近年来同期水平。图8：聚酯库存图9：聚酯库存数据来源：WIND国信期货研发部数据来源：WIND国信期货研发部1-