有色（锌镍）2019年投资策略报告：供给冲击来袭，锌镍重心下移

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1、一、2018年锌镍行情回顾2018年，锌价呈现先扬后抑的走势，截至12月18日，沪锌主力合约报21030元/吨，年跌幅17。回顾锌价全年走势，主要分为三个阶段。第一阶段，1月至2月，原料锌精矿供应延续2017年偏紧的态势，原料供应紧缺传导至锌锭端，叠加欧美发达经济体的强劲复苏，带动锌价上涨，一度站上27，155元/吨的十年高位。第二阶段，3月至11月，起因是美国总统特朗普于2018年3月22日签署备忘录，宣布依据1974年贸易法第301条指示美国贸易代表对从中国进口的商品征收关税，随之中美贸易战不断升级，叠加海外锌矿复产提速的供给冲

2、击，锌价进入下降通道，一度跌至19655元/吨两年低位，几乎回吐了2015年锌矿大规模停产以来的所有涨幅。第三阶段，11月至12月，中美两国元首于G20讨论了中美经贸问题并达成了共识，双方宣布暂停采取新的贸易措施，市场信心修复，叠加国内冶炼受限锌锭放量不及预期，锌价止跌反弹。从全年逻辑来看，宏观层面的反复扰动成为锌价宽幅震荡的主因，此外锌矿端超预期的放量以及下游需求的羸弱也不断地推动锌价下移。图：2018年沪锌主力合约走势据来源：文华财经，国信期货研发部2018年，沪镍呈现冲高回落的走势，截至12月18日，沪锌主力合约报21030元/

3、吨，年跌幅17。上半年，新能源汽车的强劲增长带来的良好预期带动镍价大幅上涨，6月沪镍一度上涨至120000元/吨，创品种上市以来的新高。进入下半年，中美贸易战成为左右有色金属的核心因素，此外来自供给端的超预期冲击也令镍价跌跌不休，镍铁方面，印尼增量集中释放，国内备受瞩目的山东鑫海6万吨镍铁产能已经提前投放，同时环保政策由以往的“一刀切”改为目前的“一厂一策”，限产力度较往期大幅减弱，带动镍价的重心下移；镍盐方面，青山、格林美、住友、淡水河谷等矿业巨头纷纷表示将投入高压酸浸(HPAL)生产线，为未来硫酸镍短缺的持续性留下疑问。就全年行

4、情演绎逻辑来看，宏观风险和供给冲击共同导致镍价重心下沉。图：2018年沪镍主力合约走势数据来源：文华财经，国信期货研发部二、宏观经济及政策分析1、宏观黑天鹅引爆市场：中美贸易战2018年，黑天鹅事件频发，中美贸易战成为商品市场剧烈震荡的主要原因，甚至扰乱了全球经济复苏的进程。中美贸易战源起于美国总统特朗普于2018年3月22日签署备忘录，宣布依据1974年贸易法第301条指示美国贸易代表对从中国进口的商品征收关税，以“惩罚中国偷窃美国知识产权和商业秘密”，涉及商品总计达600亿美元。中国商务部随即作出反制措施向128种美国进口商品征税

5、，其中包括美国向中国出口最多的货品大豆。中美双方曾一度于2018年5月达成暂停贸易战的共识，并发表联合声明寻求和解。但美国贸易代表办公室仍于6月16日公布对华加征关税清单，中国国务院关税税则委员会其后作出对等报复，中国商务部亦重启对美输华多项产品的反倾销调查。2018年7月6日，特朗普政府正式对来自中国价值340亿美元的商品加征25关税，标志着特朗普对华关税政策正式实施。中国海关总署指，中方的报复措施已在美方加征关税措施生效后即行实施。2018年9月18日，美国总统特朗普宣布对2000亿美元中国产品增加10的关税，将在9月24日实施

6、，中国国务院关税税则委员会宣布对原产于美国的5207个税目、约600亿美元商品，加征10或5的关税。2018年12月1日，G20峰会上，两国领导人达成共识，同意举行为期90日的谈判，并在谈判期内暂停新增贸易措施。图：中美贸易战成为主导有色金属走势的核心因素数据来源：文华财经，国信期货研发部贸易摩擦扩大对中国经济的负面刺激值得高度警惕，根据IMF的估算，中美贸易战将为中国未来一年半内造成每年增速降低0.5的拖累。自贸易战以来，人民币汇率贬值压力骤升，两国股市跌进了技术性大熊市，投资者信心受到严重打击，加重了防范金融风险的压力。企业

7、和消费者的贸易行为都受到相当大的打击，特别是业务涉及较多中美进出口的企业的经营活动都备受影响。路透社估算，2018年的中美贸易战给双方各造成的损失达数十亿元，其中农业是损失最大的部门，此外汽车、电子、科技均受到很大的冲击。2、全球经济发展前景：不确定因素加剧2018年，地缘政治加剧，贸易冲突不断，全球经济恐面临下滑的风险。中国因贸易战和去杠杆等因素经济增速已经实质上下滑。美国随着财政刺激继续扩大，经济增长势头仍然强劲，但就2018年末公布的数据来看已有见顶迹象。欧元区和英国的因自身风波不断，增长预期已经下调。在新兴市场和发展中经济体，

8、许多能源出口国的增长前景因石油价格上半年的上涨而改善，但由于本国特定因素、金融环境收紧、地缘政治紧张局势等多方面的原因，阿根廷、巴西、伊朗和土耳其等国的增长前景仍不乐观。总体来看，目前全球的经济状况仍延续2016年以来复