有色金属月报：宏观风险加剧，锌镍震荡承压

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1、Page2国信期货研究一、镍产业分析与展望1、沪镍行情回顾五月份沪镍触底反弹，截至2019年5月24日收盘，沪镍主力合约NI1907收100730元/吨，最低下探至94540元/吨，五月份累计涨幅近2.89。五月宏观风波不断，中美贸易进程一波三折，全球经济下行压力凸显，外部风险成为主导有色的主要因素。五月上旬，美国总统特朗普突然宣布加征关税，为市场一片乐观的情绪中大浇冷水，避险情绪升温，全球风险资产惨遭抛售，其中镍因二季度镍铁的超预期投放、不锈钢销量萎靡造成基本面羸弱，成为空头做空宏观的主要品种之一，沪镍主力合约跌破四个月以来低

2、位。五月中下旬，宏观利空出尽，中国对冲宏观风险政策陆续出台，市场信心逐步回暖，镍价逐步反弹。5月24日，因印尼总统大选引发的骚乱令市场担忧镍供给出现变数，镍价盘中跳涨近5。图：沪镍主连走势图据来源：文华财经，国信期货研发部第22页共22页2、全球供需：总体小幅过剩结构性短缺仍存世界金属统计局（WBMS）最新报告显示，2019年1-3月，全球镍市场缺口2.3万吨，去年全年过剩9万吨，缺口呈大幅缩窄的态势。2019年二季度印尼、中国镍铁产能逐步放量，中国华北地区镍铁产能因对冲宏观经济下行风险压力减少，而镍终端消费受贸易战拖累，是镍由

3、短缺转向过剩的主要原因。根据研究机构CRU的报告预测，未来3年，中国的缺口（不含进口）或将在5-6万吨以上,而全球除中国外的其他国家的供应却将十分充足。但即便如此，仍然无法填补全球镍缺口，而这一缺口恰是由于中国对镍的强劲需求导致。全球的镍金属的缺口在未来几年均将保持在5万吨左右水平，从而将导致全球镍库存量逐年下降。CRU预计中国未来镍的增长将带动全球镍价的恢复，并使全球自2017年后，连续5年镍供应出现缺口。虽然权威国际机构的数据虽然各有不同，但整体上都暗示了镍未来短缺仍将持续。图：全球镍供需持续存缺口（单位：千吨）201520

4、16201720182019E全球产量（千吨）19501989207022042367全球消费量19002027218423472422全球平衡50-38-114-143-55中国产量620600635690750中国消费量9801090113012201300数据来源：INSG，安泰科，国信期货研发部3、镍矿供应：印尼和菲律宾镍矿供给放量据世界金属统计局（WBMS）数据显示，2019年1-3月全球矿山镍产量为53.48万金属吨，比2018年的同期产量高4.5万吨。2017年以来，全球镍矿几乎所有的增量都来自印尼，国际镍业研究小

5、组（INSG）2018年全球镍矿产量230.4万吨，同比增长近10。进入2019年，菲律宾受该国环境和自然资源部（DENR）的政策影响，镍矿产量很可能降低10-20，而来自印尼的增量能够弥补这部分减量，据INSG调研，印尼许多潜在的新项目正在筹备中，预计2019年全球镍矿产量将达到245万吨，同比增长6.1。第22页共22页图：全球镍矿产量万吨全球镍矿产量同比增速（右轴）30024%第22页共22页24016%1808%1200%60-8%2006200720082009201020112012201320142015

6、2016201720182019F0-16%数据来源：Wind，国信期货研发部第22页共22页作为全球最大的原生镍消费国，中国对镍矿资源的需求极大。2007-2013年中国镍矿矿砂及精矿进口数量呈现高速增长，年均复合增长率达到了30左右，且进口主要来自菲律宾和印尼。2014年印尼正式启动出口禁令以鼓励生产商在印尼国内兴建冶炼厂，受此影响中国进口镍矿的数量自高位逐年回落，大量中国企业前往印尼新建镍生产基地，而菲律宾乘此机会取代印尼成为最大的对华镍矿出口国。但近年起菲律宾环保政策趋严并关闭部分镍矿，这使得菲律宾全年的镍矿产量及对华

7、出口量均有所下滑，而印尼镍矿在出口政策逐步松绑下逐步回升填补了部分缺口。由此可见，印菲两国出口政策对我国镍矿供给产生较大影响。2019年以来国内进口量大幅上涨，根据海关总署公布的数据，2019年1-3月，我国进口镍矿砂及精矿692万实物吨，同比增长15。在菲律宾环保趋严、雨季来临之时，印尼镍矿再度成为我国主要进口矿的来源，1-3月同比大幅增加34.5。进入六月份，菲律宾雨季结束，印尼佐科获得连任，镍矿出口有望维持宽松。图：菲印两国占全球镍矿产量比重及整体增速第22页共22页万吨8,000其他印尼菲律宾总计同比（右轴）120第

8、22页共22页6,400804,800403,20001,600-402007200820092010201120122013201420152016201720182019年1-3月0-80数据来源：海关总署，国信期货研发部从中国镍矿港口库存来看也说明了镍矿