煤炭行业2019年投资策略：供需紧平衡，跟紧低估值高分红龙头

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1、目录一、2018年行业回顾：煤价高位波动业绩预期稳定1（一）煤炭价格高位波动1（二）上市公司全年业绩预期稳定2二、经济下行压力增大中美贸易摩擦影响上游需求3（一）宏观经济压力增大财政政策有望更加积极3（二）中美贸易摩擦间接影响上游需求4（三）政策调控托底长协稳定价格波动5三、需求端：下游煤耗增速存放缓预期关注19年财政政策变化6（一）火电：18年增幅明显19年或进入平台期7（二）钢铁：耗煤存下降预期关注财政政策变化7（三）建材：水泥产量稳定难有更大幅度增长8（四）化工：19年化工耗煤或维持平稳状态9四、供给端：固投增速回升短期难影响供给在建产能新增供给有限9（一）固投增速回

2、升短期难影响供给9（二）近年供需持续正缺口产能持续向大型矿井集中10（三）在建产能释放缓慢新增供给贡献量小11五、投资策略：供需紧平衡追随龙头脚步12六、重点公司13（一）中国神华（601088）：综合一体化全产业链龙头13（二）潞安环能（601699）：优质喷吹煤龙头存资产注入预期13（三）山西焦化（600740）：区域焦炭龙头优质资产并入提升盈利空间13（四）兖州煤业（600188）：低估值煤炭龙头产融结合双轮驱动14请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明图表目录图1：港口主要煤种煤价高位波动1图2：焦煤主要品种整体向上2图3：2018Q3煤炭行业营收增速弱于市场3图4

3、：煤炭开采与焦炭加工营收增速放缓3图5：煤炭行业收入和GDP走势趋势性较高4图6：美国进口煤数量占非常小5图7：下游四大行业消耗占比接近九成6图8：下游产量整体回升6图9：5月份后火电发电增速持续下滑7图10：2018年钢铁产量增速回升8图11：焦炭产量增速仍呈负增长8图12：13年后水泥产量基本稳定9图13：16年起固定资产投资增速逐步回升10图14：原煤产量18年维持低速增长10图15：动力煤供需持续正缺口11图16：供改后炼焦煤持续呈现供需正缺口11图17：已核准产能中三分之一进入联合试运转12图18：12年后在建未建成中各类型比例12一、2018年行业回顾：煤价高位

4、波动业绩预期稳定（一）煤炭价格高位波动回顾2018年煤炭市场，全年煤炭价格受政策、季节性因素等影响，呈现波浪式波动，但整体来看，煤炭价格依旧处于高位波动格局，煤炭企业盈利依旧具备足够的盈利空间。18年煤价坚挺主要仍受到下游钢铁、火电需求带动，政策层面敦促长协、调节进口等政策也对煤炭价格进行了有效的稳定价格波动及托底作用。动力煤方面，目前环渤海5500大卡动力煤指数报价571元/吨，较年初仅下降1.21（下同），基本保持在571元价位上下波动。18年以来水电来水不佳影响发电量，加上夏天高温天气持续，用电需求上升导致火电发电量回升显著，电厂煤耗大幅回升，并带动上游动力煤需求大增

5、。焦煤焦炭方面，受基建等投资拉动，钢铁企业业绩回暖，叠加年内带动上游焦炭、焦煤价格回升。目前天津港山西产一级冶金焦平仓价2320元/吨，-4.35；临汾产二级冶金焦2050元/吨，-6.82；唐山产二级冶金焦2190元/吨，-6.81。年内焦炭上行消耗社会库存，四季度传导至上游焦煤。目前柳林4号车板价1760元/吨，+15.03；古交2号车板价1800元/吨，9.76；喷吹煤价格走势较为稳定，阳泉喷吹煤1095元/吨，持平，长治喷吹煤1040元/吨，+8.33。下游化工产品需求不旺，无烟煤价格基本保持平稳波动，阳泉无烟洗中块1200元/吨，-5.51；晋城中块1230元/吨

6、，-5.38.柳林4号车板价古交2号车板价图1：港口主要煤种煤价高位波动图2：焦煤主要品种整体向上900.001,850.00800.001,800.00700.001,750.00600.00500.00400.00300.00200.00100.000.00秦皇岛港:平仓价:大同优混(Q5800K)秦皇岛港:平仓价:山西优混(Q5500K)秦皇岛港:平仓价:山西大混(Q5000K)1,700.001,650.001,600.001,550.001,500.001,450.001,400.001,350.00数据来源：wind，开源证券研究所数据来源：wind，开源证券研

7、究所（二）上市公司全年业绩预期稳定18年前三季度，虽然经历过政策层面对煤炭价格的下行引导，但在供需、运力、库存、环保检查等多方因素影响下，动力煤和焦煤价格整体保持一个相对高位波动。火电及炼焦下游需求保持增长，量价带动前三季度煤炭开采与焦炭加工子行业均表现稳步增长。2018Q3煤炭开采板块实现营业收入6953亿元，同比增长5.67；归母净利746.99亿元，同比增长6.81;毛利率上升至32；资产负债率下降至50.20。焦炭加工板块实现营业收入429.26亿元，同比增加20.03；归母净利45.40亿元，同比增长16