海外宏观专题报告：弱美元与强资本开支（朱格拉）周期

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1、宏观经济

2、专题报告2018年1月15日证券研究报告Table_Title弱美元与强资本开支（朱格拉）周期海外宏观专题报告Table_Summary报告摘要：美元周期与全球资本开支（朱格拉）周期的内在联系。表象：美元与朱格拉周期相关指标的反向运行特征。美元指数与大宗商品价格、全球制造业行业增加值同比、全球固定资本形成增速、全Table_Author分析师：郭磊S0260516070002球贸易增速、全球GDP平减指数均存在长期反向运行特征。021-60750625本质：美元计价货币体系下，美元指数强弱将通过影响全球各类资产g

3、uolei@gf.com.cn回报率改变国际资本流向和全球流动性环境。强美元周期，新兴经济体（EM）外储流失导致内部流动性被动收紧，汇差及全球竞争力下降Table_Report相关研究：等因素又推动外部融资成本上升，进而私人部门盈利能力变弱、资产回报率下滑、资本开支意愿偏弱；弱美元周期，EM外储回升带动内部美国就业数据信号意义的弱2018-01-05流动性改善，汇差及全球竞争力上升等因素又推动外部融资成本相对化偏低，私人部门盈利能力增强、资产回报率走高、资本开支意愿增加。2018年海外经济：复苏走向2017-12-15可能结

4、论：强美元引起弱资本开支周期；弱美元带动强资本开支周期。过热1971年至今美元指数运行周期约15-16年，全球朱格拉周期约7-102018年油价中枢或将抬升2017-12-03年，也即：每一轮美元周期对应两轮朱格拉周期。我们认为，强美元周期对应弱资本开支周期；弱美元周期对应强资本开支周期。Table_Contacter美欧日货币政策相对变化前景预示弱美元周期已大概率确立。联系人：张静静010-59136616金融危机后，货币政策已成为汇率走势关键变量。2017年以来欧日央行相继削减QE是我们此前判断美元指数结束牛市的关键。

5、zhangjingjing@gf.com.cn当下，尽管美联储仍处于加息周期，但2018年下半年美联储大概率进入加息后半程，各期限美债收益率上行斜率或将缓和。相比之下，目前欧洲基准利率仍为负值，预计年内欧洲央行结束QE并于下半年引导加息预期，届时欧元区各国国债收益率或将加速回升，美欧国债利差大概率继续回落。但从节奏上看，2018年上半年美元继续大幅贬值概率仍低，下半年则或有效跌破90，2019年可能更为疲软。当然，若日本央行加速削减QE，对美元来讲局面更为利空。强资本开支周期的全球α：关注通胀、贸易及产业转移逻辑。弱美元周

6、期下，全球大概率出现强资本开支（朱格拉）周期。全球定价的通胀资产（如有色、原油等）、资源型国家（如巴西、俄罗斯等）和出口导向型经济体（如中国、日本、德国、韩国等）有望大幅受益。此外，目前全球再次出现产业转移：中低端加工产业由中国转向东南亚部分国家，如人力成本较低又有人口红利的越南等。弱美元背景下，该趋势或将加速，2018年越南经济和权益有望继续保持强劲。核心假设风险：（1）全球主要经济体货币政策超预期，从而导致海外无风险利率加速上行，抑制资本开支增速；（2）美国税改影响超预期，导致资金及制造业回流美国，并推动美元强劲回升；

7、（3）其他风险事件。识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明1/21美国宏观经济

8、专题报告目录索引美元周期与全球朱格拉周期的内在联系..............................................................................5美元指数与全球朱格拉（资本开支）周期的表观联动...............................................6强弱美元周期影响全球资本开支（朱格拉）周期的内在机理......................

9、..............8美元周期如何实现强弱切换......................................................................................14弱美元周期已大概率确立..................................................................................................14历史上美元强弱周期切换的逻辑推演.......................

10、................................................14金融危机后，货币政策成为汇率走势关键变量，美元或已进入贬值通道................15强资本开支周期的全球阿尔法：通胀、贸易及产业转移逻辑....................