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时间:2018-03-12
《海外宏观专题报告:弱美元与强资本开支(朱格拉)周期》由会员上传分享,免费在线阅读,更多相关内容在行业资料-天天文库。
1、宏观经济
2、专题报告2018年1月15日证券研究报告Table_Title弱美元与强资本开支(朱格拉)周期海外宏观专题报告Table_Summary报告摘要:美元周期与全球资本开支(朱格拉)周期的内在联系。表象:美元与朱格拉周期相关指标的反向运行特征。美元指数与大宗商品价格、全球制造业行业增加值同比、全球固定资本形成增速、全Table_Author分析师:郭磊S0260516070002球贸易增速、全球GDP平减指数均存在长期反向运行特征。021-60750625本质:美元计价货币体系下,美元指数强弱将通过影响全球各类资产g
3、uolei@gf.com.cn回报率改变国际资本流向和全球流动性环境。强美元周期,新兴经济体(EM)外储流失导致内部流动性被动收紧,汇差及全球竞争力下降Table_Report相关研究:等因素又推动外部融资成本上升,进而私人部门盈利能力变弱、资产回报率下滑、资本开支意愿偏弱;弱美元周期,EM外储回升带动内部美国就业数据信号意义的弱2018-01-05流动性改善,汇差及全球竞争力上升等因素又推动外部融资成本相对化偏低,私人部门盈利能力增强、资产回报率走高、资本开支意愿增加。2018年海外经济:复苏走向2017-12-15可能结
4、论:强美元引起弱资本开支周期;弱美元带动强资本开支周期。过热1971年至今美元指数运行周期约15-16年,全球朱格拉周期约7-102018年油价中枢或将抬升2017-12-03年,也即:每一轮美元周期对应两轮朱格拉周期。我们认为,强美元周期对应弱资本开支周期;弱美元周期对应强资本开支周期。Table_Contacter美欧日货币政策相对变化前景预示弱美元周期已大概率确立。联系人:张静静010-59136616金融危机后,货币政策已成为汇率走势关键变量。2017年以来欧日央行相继削减QE是我们此前判断美元指数结束牛市的关键。
5、zhangjingjing@gf.com.cn当下,尽管美联储仍处于加息周期,但2018年下半年美联储大概率进入加息后半程,各期限美债收益率上行斜率或将缓和。相比之下,目前欧洲基准利率仍为负值,预计年内欧洲央行结束QE并于下半年引导加息预期,届时欧元区各国国债收益率或将加速回升,美欧国债利差大概率继续回落。但从节奏上看,2018年上半年美元继续大幅贬值概率仍低,下半年则或有效跌破90,2019年可能更为疲软。当然,若日本央行加速削减QE,对美元来讲局面更为利空。强资本开支周期的全球α:关注通胀、贸易及产业转移逻辑。弱美元周
6、期下,全球大概率出现强资本开支(朱格拉)周期。全球定价的通胀资产(如有色、原油等)、资源型国家(如巴西、俄罗斯等)和出口导向型经济体(如中国、日本、德国、韩国等)有望大幅受益。此外,目前全球再次出现产业转移:中低端加工产业由中国转向东南亚部分国家,如人力成本较低又有人口红利的越南等。弱美元背景下,该趋势或将加速,2018年越南经济和权益有望继续保持强劲。核心假设风险:(1)全球主要经济体货币政策超预期,从而导致海外无风险利率加速上行,抑制资本开支增速;(2)美国税改影响超预期,导致资金及制造业回流美国,并推动美元强劲回升;
7、(3)其他风险事件。识别风险,发现价值请务必阅读末页的免责声明1/21美国宏观经济
8、专题报告目录索引美元周期与全球朱格拉周期的内在联系..............................................................................5美元指数与全球朱格拉(资本开支)周期的表观联动...............................................6强弱美元周期影响全球资本开支(朱格拉)周期的内在机理......................
9、..............8美元周期如何实现强弱切换......................................................................................14弱美元周期已大概率确立..................................................................................................14历史上美元强弱周期切换的逻辑推演.......................
10、................................................14金融危机后,货币政策成为汇率走势关键变量,美元或已进入贬值通道................15强资本开支周期的全球阿尔法:通胀、贸易及产业转移逻辑....................
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