宏观研究专题报告：强美元周期来袭、新兴市场会否重蹈金融风暴

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1、目录1强美元周期与全球经济金融市场动荡41.1强美元周期传导机制41.1.1商品市场41.1.2金融市场41.2强美元周期与全球金融危机51.3强美元周期引爆拉美债务危机71.4强美元周期引爆东南亚金融危机82本轮强势美元周期来袭，土耳其等汇率股市大幅调整，新兴市场会否重蹈金融风暴92.1本轮强势美元周期背景92.1.1本轮强美元周期来袭92.1.2土耳其、阿根廷、南非等新兴市场汇率股市大跌，欧洲金融市场受传染102.2新兴市场会否重蹈金融风暴112.2.1土耳其内忧外患，前景不容乐观112.2.2风险传染，警惕新兴市场动荡：土耳其之后可能

2、还有谁？142.2.3当前新兴市场整体具备一定吸收风险能力163本轮强势美元周期对中国影响可控，但仍需警惕资本流出和汇率贬值压力173.1人民币兑美元汇率震荡贬值，整体仍较坚挺，部分吸收中美贸易摩擦冲击173.2中美贸易摩擦、资金回流美国叠加国内金融去杠杆，股市持续低迷183.3外债水平整体可控，外储充裕，短期内发生外债危机风险较小，主要风险在国内高杠杆高债务部门，但仍需高度警惕外部风险传染194启示与建议204.1启示204.2建议20图表目录图表1：美元周期对全球经济的影响机制5图表2：美国货币政策调整、美元指数与金融危机5图表3：美元

3、指数与大宗商品价格6图表4：美元指数与国际资本流动6图表5：阿根廷比索大幅贬值7图表6：墨西哥比索大幅贬值7图表7：外债占外储比例过高8图表8：拉美债务危机爆发，经济下滑8图表9：泰铢大幅贬值9图表10：菲律宾比索大幅贬值9图表11：东南亚部分国家外债/外储9图表12：东南亚金融危机爆发，经济下滑9图表14：土耳其里拉大幅贬值，债市下行11图表15：新兴市场货币普遍贬值11图表16：欧元、英镑兑美元贬值11图表17：土耳其过去近20年货币超发严重12图表18：土耳其通胀高企，房价快速上升12图表19：土耳其外债水平自2012年迅速扩张12图

4、表20：土耳其外债货币种类构成13图表21：土耳其短期融资压力已达危机水平13图表22：美土交恶时间表14图表23：外债/经常项目收入14图表24：短期外债/外储14图表25：贸易逆差较大新兴经济体具有贬值压力15图表26：大部分新兴经济体外汇储备单薄15图表27：部分新兴经济自2008年以来M2增速快速上扬，通胀高企15图表28：新兴经济体外债/外储较过去降低17图表29：外债/国民收入较危机前降低17图表30：国际汇率制度多元化发展17图表31：大宗商品价格仍维持一定水平17图表32：人民币兑美元汇率自6月起快速走高18图表33：今年来

5、A股市场震荡下行19图表34：4月以来全球新兴市场股市普跌19图表35：部分A股上市公司外债率行业分布19图表36：5月以来高负债板块下跌快于大盘19图表37：中国外债规模整体低于国际警戒线20图表38：外汇储备整体仍较为充裕201强美元周期与全球经济金融市场动荡二战后，伴随美国确立全球经济霸权地位，美元也成为国际主要贸易结算和储备货币。我们在《汇率分析框架与人民币展望》系统梳理了汇率决定经典理论与分析框架，从历史来看，美元指数在中长期取决于美国经济增长前景和货币政策，在短期受全球避险情绪影响较大。随着美元在全球贸易活动、金融活动中的主导地

6、位日益稳固，美元汇率的强弱也如潮汐引导着全球资本流动与贸易活动扩张收缩。总结来看，强美元周期对应着非美货币贬值，这不仅对全球汇市造成波动，直接影响全球资本流动与大类资产配置，更对部分国际经济活动造成重大冲击，甚至引发金融危机。1.1强美元周期传导机制美元周期主要通过商品市场和金融市场两大渠道对全球贸易经济以及金融活动产生影响。1.1.1商品市场从定价层面看，由于大宗商品普遍以美元定价，美元走强使得商品价格承压，叠加流动性收紧，资源型国家经济下滑。从物价层面来看，由于强美元指数导致的非美货币贬值，以本国计价的进口商品或生产要素价格上涨，从而易

7、引起国内物价的持续上涨，造成输入型通货膨胀。从贸易层面来看，由于美元指数由发达国家货币构成，强势美元一般对应着非美货币贬值。根据国际贸易理论，在其他条件不变的情况下，非美国家货币贬值，该国的商品或服务出口的美元价格降低，进口货物或服务的货币价格提高，从而降低了该国的进口，增加出口，经常项目改善。但“马歇尔-勒纳条件”、“J曲线效应”的存在以及资源出口导向仍使得新兴市场短期内对外贸易存在恶化风险。1.1.2金融市场在全球金融市场共振深化的今天，美元周期对金融市场的冲击、以及金融市场波动对实体经济的影响远比商品市场传导敏感。从流动性来看，对于实

8、行自由浮动的国家而言，在强势美元时代，美元资产收益预期上升，资金在利率平价的驱动下回流美国，国内资金面紧张；对于尚未实行自由浮动的国家而言，强美元周期使得外汇储备流失风险增加，央