宏观大类月报：弱美元的后续演绎推演

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2、宏观大类月报2018-01-28弱美元的后续演绎推演华泰期货研究院宏观策略组徐闻宇宏观摘要：宏观贵金属研究员021-687579852017年的美元空头之风延续，带动了市场对于全球流动性继续释放之下的xuwenyu@htfc.com狂欢。比特币创下近2万美元的高价之后回落，而目前市场上继续创出新从业资格号：F0299877高的，除了弱美元的对手货币之外还有——美股、新兴市场股市创出历史投资咨询号：Z0011454新高；钯金、油价等大宗商品创出多年新高；美债、日债利率继续往高峰攀越。为全球提供流动性的总闸门——美元还会继续转弱从而延长市场乐观的周期吗？我们从多个维度分析认为，未来

3、美元阶段性回升的风险在增加，从而为上述市场格局的延续性带来困扰。宏观策略：全球货币：增配美元。随着美国财政风险的可能释放，我们认为美元反弹相关研究：的风险在增加，对于美元的评级从2017年的减配阶段性调整为中性，关注新重申我们对黄金的看法：逐步增加兴市场货币的调整风险。强弱顺序：美元>英镑>人民币>欧元>日元>其他新兴配置2017-11-23货币。过热的前奏开启——12月美联储议全球股票：中性配置。维持战略性仓位持有，但调降战术性持仓比重。随息会议点评2017-12-14着1月权益类资产的连续上涨，对于投资者存在阶段性配置调整的需求，叠加弱美元可能存在转向的风险，恶劣天气对经济的季节性回落风

4、险影响，权益资产存在调整需求。强弱顺序：欧洲>日本>中国(IC>IF/IH)>其他新兴>美国。全球债券：增加配置。虽然流动性的趋紧预期叠加通胀预期的再次上升，增加利率维持高位的几率，但是随着权益资产的调整风险增加，资金对于债券的配置调整料阶段性增加收益性。随着经济预期的逐步转变叠加波动率的上升可能，信用利差有再次走阔的风险。强弱顺序：日本>美国>中国(TF>T)>其他新兴>欧洲。全球商品：降低配置。随着美元反弹预期的上升，阶段性调降商品的配置头寸。极端气候对于物价的影响预期增加，提升农产品的溢价。而冬季生产活动的降低料削弱黑色金属等工业品的需求，带来阶段性调整风险。强弱顺序：农产品>能化品>

5、贵金属>有色金属>黑色金属。华泰期货

6、宏观大类月报美元走势回顾回顾美元指数本轮周期的走势，经历了2014年下半年至2015年初的强劲反弹——从78.9上涨至100.4，以及2017年开始的大幅回调——从103.8回落至88.4。美元的大幅起落形成市场资产定价的波动加剧。图1：2014年以来美元走势回顾数据来源：华泰期货研究院上行阶段2014年伴随着美国经济复苏力道的强劲，失业率降至6%以下，市场对美国经济信心进一步增强；在2013年美联储宣布结束QE之后，2014年7月美联储主席耶伦向市场提到了加息预期。而此时受通缩风险影响的欧洲依然举步维艰，欧央行在2014年6月宣布实施负利率政策，内外

7、因素分化的情况之下美元指数开启了大幅上行的路径。如果说2011年开始全球需求萎缩带动了大宗商品的熊市，那么2014年原油市场供需矛盾的扩大叠加美元流动性的收缩，对于国际原油价格形成致命的打击。美原油价格从105美元/桶直线下挫至45美元/桶。2018-01-282/12华泰期货

8、宏观大类月报震荡阶段2015年至2016年两年美元指数持续处于高位震荡阶段。随着市场对于美联储货币政策正常化预期的消化以及落地，叠加弱原油价格之下通胀的萎靡，美联储在退出初期的进程相对缓慢。期间伴随着人民币汇率形成机制的改革、英国脱欧、欧洲以及美国大选等风险事件，弱化了货币政策收紧的路径。而伴随着2011年至201

9、5年连续五年的上游原材料行业产能出清过程，全球商品供需的格局逐步扭转，降低了市场对于中上游国家和地区的悲观预期，降低了价格进一步下滑的预期。下行阶段2017年开始，伴随着全球经济复苏的进一步明朗化，上游供给侧改革的进一步深入，市场预期的进一步改善扭转了市场对非美地区经济的预期。美国经济的复苏进一步带动欧洲出口经济的改善，而能源价格在2016年的预期扭转冲击了欧洲的通胀阶段性走升，虽然欧央行延续相对中性的态度没有立即退出货币宽松，但是叠加着特朗普“弱美元”战略，市场资金的押注持续推升着欧元汇率水平。这一阶段，原油价格曲线的转变继续改善着市场对于通胀预期的修复，从2016年G20峰会“加大财政

10、政策空间”的共识到2017年美国税改的落地，市场对于需求政策进一步从货币转向财政。这一点首先在对美国“双赤字”预期上得到体现。一方面特里芬矛盾之下，美国维持甚至继续扩大着贸易赤字规模，出口国美元的顺差增加了对于美债的持有；另一方面，美国财政刺激预期的增加继续恶化着市场对于美国财政赤字的担忧（即使在减税的J曲线效应之下，短期依然存在反向的预期）。“双赤字”格局的进一步强化增加了市场对于弱美元趋势的押注。2018