宏观大类月报：央行议息，关注尾部风险的情绪扰动

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2、宏观大类月报2017-09-01央行议息，关注尾部风险的情绪扰动华泰期货研究院宏观策略组徐闻宇宏观摘要：宏观贵金属研究员021-68757985在经历了没有央行议息的8月之后，市场押注欧央行退出宽松和美联储结xuwenyu@htfc.com束加息的预期延续，而在叠加美欧政治风险逆转的因素之后，市场进一步从业资格号：F0299877强化了这一预期。弱美元格局仍未打破，主要央行依然继续增持着美债资投资咨询号：Z0011454产压低了长端利率。从物价水平上看，7月美国通胀水平依然低于市场平均预期，而薪资水平的上行乏力也降低了市场对于未来通胀的预期

3、；从金融资产价格上看，美国受政治风险影响之下，十年美债收益率水平持续回落的格局短期看似难以打破，面临9月债务上限等问题利率价格依然存在压制因素。宏观策略：全球货币：美元维持中性配置。8月提出的阶段性做多美元的窗口随着央相关研究：行年会上没有新增预期释放而结束，后期需关注美元调整的延续性（虽然我们美元强势还能维持吗？关注12月更倾向于空EURUSD，但仍需等待1.2附近的方向选择；商品货币对AUDUSD风险释放2016-12-05空单继续持有，目标0.6，止损0.82；USDJPY观望，关注美联储QT背景下日利率上升依然在路上元套利流动带来的波动风险）。贵

4、金属货币在8月中性（多银空金）基础上，92016-10-31月在美联储议息会议前后寻求多头对冲部位解除的机会，并将配置从中性下调为低配。全球股票：维持低配建议，随着美联储9月议息会议临近，调整强弱排序：欧洲>美国>日本>新兴（8月建议为：欧洲>新兴>美国>日本）。国内股票随着期指远期贴水的修复，将吸引阿尔法策略增加配置，维持权重板块中性配置。全球债券：维持低配建议，继续做平美债收益率曲线（空US2s10s，目标50BP，止损100BP，并随着美国财政积极政策出台预期增强进行止盈）；随着9月欧央行货币政策可能改变，继续关注做多欧债利差的机会（多ITA2s-

5、DEM2s，目标70BP，止损31BP）；国内紧信用周期料延续，关注信用利差走阔带来的多空机会。全球商品：维持中性配置，关注原油远期曲线变化带来的工业品和农产品之间的强弱轮动，并择机入场。华泰期货

6、宏观大类月报核心图表：美元和美债的逻辑图图1：宏观逻辑预算案美↓医改再平衡：能源出口↓↑税改/基建贸易财政美能源股↑长端↑美元回流↑↓财政联盟欧两地利差↑美元美债欧(12月)结束QE↓美元：↑→↓期限利差↓美金融股↑金融货币(9月)缩表放松监管(12月)加息美数据来源：华泰期货研究院2017-09-012/21华泰期货

7、宏观大类月报引8月从政策层面可以说几乎没

8、有发生变化，但是美债利率维持低位情况下，美元指数完成了小幅反弹后的继续走弱；上证在权重带动下完成了3300一线的突破，欧美股市在阴跌之下推动了国际金价的年内新高（而主要在避险推动下白银相对走弱）。风险资产和避险资产均在波动率静默之下完成着并不悲观的图形书写。那么现在的问题是，随着9月央行货币预期可能出现的变化，这两个资产刻画的宏观背景是否存在交易机会？美元更新：关注流动性中止的风险8月美元的走势对于我们月报的诠释可谓“完美”——在持续小幅并不强劲的反弹之后，8月末杰克逊霍尔央行年会再次给予美元结构上的重挫，近1%的跌幅带来了全球市场流动性的再次相对充盈，

9、8月欧美股市虽有下行调整压力，但总体幅度并不大；而国内A股的闯关也提振了短期的市场乐观情绪。弱美元带来的市场积极情绪再次升起，市场在修正前期预期差的情况下，再次给予了正面的定价。但是我们认为9月开始市场需要密切关注全球市场宏观流动性缺失的风险、以及国内信用收缩背景下信用风险外溢的风险。预计周期尾端的狂欢带来的风险收益比逐渐降低，可以关注在市场情绪再次回升的背景下，风险事件逐步释放带来做多波动率的机会。8月市场对于日本市场的关注略有欠缺，而将目光仍然集中于流动性盛宴下的新兴市场。据国际金融协会（IIF）的报告，6月份新兴市场非居民投资组合的资金净流入量达到

10、180亿美元，为连续第七个月实现净流入，其中大部分流入亚洲新兴市场。IIF预计2017年全年新兴市场非居民投资组合资金流入量将达到9700亿美元，较2016年增长35%。我们认为若美元的宽松格局发生逆转风险，新兴市场面临的压力将逐渐增大。2017-09-013/21华泰期货

11、宏观大类月报图2：多新兴空美股对冲曲线数据来源：网络,Bloomberg,华泰期货研究院而从时间周期上来说，随着9月或者10月欧央行开始宣布缩减购债规模，市场前期押注的逻辑面临阶段性兑现的压力；而从货币强弱顺序上看，日本央行或成为下一个资金押注的对象，日元走势值得关注。数据显示，日本

12、第二季度经济增速好于分析人士预期的2.5%，也高于第一季度修正后的1.5%。这是