宏观大类月报：当风险行进至美国.docx

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1、10月策略回顾和11月展望周期结束的信号已经在中国的经济数据和美国的金融市场上得到再次的共振。不同的是，中国仍处于2016年以来回升阶段结束、延续2010年以来的经济下降周期，以及2009年甚至城镇化以来的金融周期顶点阶段；美国处于2012年复苏以来的经济周期顶点阶段，以及2014年以来的金融周期上升阶段。相同的是，应对这种周期的见顶，中国加强了对于杠杆的监管，向市场释放了信用风险；美国收紧了货币的流动性，向市场释放了久期风险。——是为序10月宏观策略回顾纵观10月以来的市场，在美国经济数据仍维持强劲、但环比强度继续走弱的背景下

2、，美债收益率快速走升带来的市场流动性表现快速收紧——扭转了二季度以来宽松的局面。10月的市场再次重演了今年2月利率快速上涨冲击市场的情况。美股波动率在国庆期间逐渐攀升，在美联储继续释放维持前期加息路径的预期之后迅速攀升，美元利率的上行已经对于美国风险资产带来的负面影响。市场的波动率从外围市场向美国市场传递反馈出“美国经济增长、美联储加息”的反馈循环逐渐进入到了后期。但是就目前而言，美股的波动依然没有影响美联储修正其预期的强度，内外利差继续走阔的循环延续，推动美元指数继续走强——而相应的，在中国经济寒意初现的秋冬季节，人民币继续测

3、试着市场对于“7”这一关口的预期。国内风险资产继续下行，波动率也开始增强。图1：全球股市10月截止26日涨跌情况2017涨跌幅YTD2018Q1-Q3100%80%60%40%20%77.72%3884.04%0%-20%2018-10-2718/11数据来源：BloombergWind2018-10-2718/11华泰期货

4、宏观大类月报图2：美元利率和VIX波动率相关性图3：外汇波动率暂未传导至VIX波动率2018-10-2718/11华泰期货

5、宏观大类月报VIX美元3MLIBOR(24M,右轴)VIX外汇(右轴)2018-

6、10-2718/11华泰期货

7、宏观大类月报707401060635505309404258303202021571011000561996/012001/012006/012011/012016/012021/012017/072017/102018/012018/042018/072018/10数据来源：BloombergWind数据来源：BloombergWind图4：全球汇市10月涨跌情况2017涨跌幅YTD2018Q1-Q397.44%48.36%140%120%100%80%60%40%20%0%美元指数欧元区日本英国

8、加拿大澳大利亚新西兰瑞士丹麦挪威瑞典中国印度印尼马来西亚菲律宾新加坡韩国泰国越南波兰俄罗斯南非土耳其阿根廷巴西智利墨西哥秘鲁-20%数据来源：BloombergWind11月宏观策略展望展望11月，我们认为市场对于美国市场将继续博弈在经济周期未转向的背景下，金融环境的波动情况：一方面，在美联储超额准备金充裕的环境中，前期美联储货币政策正常化操作的第一阶段（加息）和第二阶段（缩表）对于市场并未造成实质性的负面影响，那么2018年2月和10月的美股波动率放大间接体现了美联储流动性收紧到了相对中2018-10-2718/11华泰期货

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10、宏观大类月报性阶段，继续快速收紧对于市场的负面冲击将进一步放大。另一方面，10月份的市场波动环境中，美联储仍维持相对乐观的基调，那么未来的资产价格将继续反馈“市场的不稳定性”和“美联储的预期修正”之间的摇摆情2018-10-2718/11华泰期货

11、宏观大类月报况，而“主街”和“墙街”之间分裂使得11月的中期选举将进一步冲击美国的金融环境。图5：美国制造业PMI仍显示景气图6：美国金融市场压力开始增加2018-10-2718/11华泰期货

12、宏观大类月报制造业PMI新订单就业欧元区美国亚洲除日本2018-10-2718/11华泰期

13、货

14、宏观大类月报8022018-10-2718/11华泰期货

15、宏观大类月报7060504030202000/012004/042008/072012/102017/0110-1-22014/012015/012016/012017/012018/012018-10-2718/11华泰期货

16、宏观大类月报数据来源：BloombergWind数据来源：BloombergWind从国内的视角来看，10月份公布的三季度经济数据进一步确认了经济下行的现实。我们认为始自2016年开始国内经济增长修复到了尾声阶段，在排除了强力逆周期调节手段的

17、情况下，未来经济将大概率走弱。市场的博弈焦点将在于寻找总量经济的回落过程红，经济结构性的相对韧性带来的溢价。伴随着经济增速的继续回落，政策对于结构优化的需求料将继续推动结构性改革从“产能的去化”向“杠杆的去化”转移，如果说前期的去产能改变了中上游行业的集中度，那