大类资产配置月报：外部扰动不断，但内因更为关键

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1、目录本月图表：外部扰动不断，但内因更为关键4大类资产配臵建议及组合表现5资产、市场、行业价格表现7估值、盈利和内在回报率比较10投资者情绪、资产波动率和相关性15主要宏观经济指标17图表图表1:美国十年期国债利率触及3.23%，创7年新高，实际利率也突破1%4图表2:今年前8个月境外机构贡献了60%的国债新增需求，也是最大的贡献方4图表3:境外机构对国债的净增持规模在7、8月份有所回落4图表4:中美利差处于历史低位4图表5:“811汇改”后，人民币汇率波动率上了一个台阶，与中美利差呈现负相关4图表6:汇率并非股票市场波动率的主要来源，但汇率的大幅波动会传

2、导至股票市场4图表7:大类资产配臵建议（6~12个月）5图表8:资产配臵组合表现跟踪5图表9:基于MRS、RP和BL模型构建的资产配臵组合表现汇总6图表10:不同资产配臵模型组合历史表现及本月配臵建议6图表11:相对吸引力策略跟踪6图表12:过去一月全球大类资产表现和年初以来的波动区间（以本币计价）7图表13:全球大类资产表现汇总表（以本币计价）7图表14:过去一月中国和全球大类资产表现和30D年化波动率（以人民币计价）8图表15:中国大类资产表现汇总表（以人民币计价）8图表16:权益指数9图表17:利率债指数9图表18:大宗商品-黄金价格9图表19:大

3、宗商品-原油价格9图表20:人民币汇率9图表21:美元指数9图表22:全球和中国大类资产估值汇总表10图表23:主要资产过去十年估值对比11图表24:沪深300指数P/EBand11图表25:沪深300指数P/BBand11图表26:A股大小盘指数相对表现和相对估值11图表27:A股价值成长指数相对表现和相对估值11图表28:A股市场分行业估值比较12图表29:沪深300指数盈利预期变化12图表30:全球主要指数预测EPS12图表31:上市公司ROIC与债券收益率12图表32:十年期国债到期收益率12图表33:无风险利率13图表34:期限结构13图表35

4、:期限利差13图表36:信用利差13图表37:中国和美国十年期国债利率13图表38:中美利差13图表39:无风险利率与股息收益率14图表40:股票和债券的内在回报率对比14图表41:股债估值百分位对比14图表42:沪深300指数与股债估值百分位之差14图表43:中国经济意外指数15图表44:中国经济增长一致预期的变化15图表45:中国通胀一致预期的变化15图表46:股权风险溢价15图表47:股指隐含波动率15图表48:股票波动率15图表49:债券波动率16图表50:大宗商品（黄金和原油）波动率16图表51:全球资产相关系数16图表52:中国股票与全球股票

5、，中国股债相关系数16图表53:大类资产相关系数矩阵（过去36个月）16图表54:大类资产相关系数矩阵（2007年以来）16图表55:最新中国宏观经济数据和过去12个月走势17本月图表：外部扰动不断，但内因更为关键图表1:美国十年期国债利率触及3.23%，创7年新高，实际利率也突破1%图表2:今年前8个月境外机构贡献了60%的国债新增需求，也是最大的贡献方USGovtBondYield10YUSBreakeven10YUSTIPS10Y(RHS)(%)3.22.92.62.32.01.71.41.21.00.80.60.40.2-100%80%60

6、%40%20%0%净增国债投资者结构2701,7521,8288,5689,2114,2344,2781,751其他境外机构交易所基金保险机构证券公司商业银行(人民币亿元)Jan-14Apr-14Jul-14Oct-14Jan-15Apr-15Jul-15Oct-15Jan-16Apr-16Jul-16Oct-16Jan-17Apr-17Jul-17Oct-17Jan-18Apr-18Jul-181.1-0.2-20%201520162017Jan-Aug2018Oct-18图表3:境外机构对国债的净增持规模在7、8月份有所回落图表4:中美

7、利差处于历史低位800(亿元)境外机构月度净增持国债4.50(%)中美10年期国债利差中美2年期国债利差7006005004003002001000-1004.003.503.002.502.001.501.000.50Jan-15Apr-15Apr-17Jul-17Oct-17Jan-18Apr-18Jul-18Jun-10Nov-10Apr-11Sep-11Feb-12Jul-12Dec-12May-13Oct-13Mar-14Aug-14Jan-15Jun-15Nov-15Apr-16Sep-16Feb-17Jul-17Dec-17May

8、-18Oct-18-Jul-14Oct-14Jul-15Oct-15Jan-16