大类资产配置月报（12月）：又到静极思动

《大类资产配置月报（12月）：又到静极思动》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在行业资料-天天文库。

1、近期主要事件和风险：12月中旬公布的货币信贷数据对增长预期的走向影响重大；中美贸易磋商进展以及原定于12月中旬的加征关税是否取消将影响风险偏好的走向；12月中央经济工作会议将定调明年政策。过去一个月大类资产表现全球大类资产表现排序：股票>大宗商品>债券。过去一个月，风险资产延续近期良好表现，继续跑赢避险资产。1）全球股指上涨2.5%，发达显著跑赢新兴（2.8%vs.-0.1%）。2）除中国外，主要经济体国债利率均有所上升，美债长短端收益率分别上升8bps和9bps，欧洲和日本国债利率也从低位回升，但仍未摆脱负利率。过去一个月，

2、全球债券指数下跌1.2%。发达经济体信用利差均有所收窄，其中高收益债利差收窄更明显；而新兴经济体的高收益债利差则有所扩大。3）大宗商品CRB指数微幅下跌0.1%，其中，原油上涨3.7%，在所有资产中涨幅居前；工业金属下跌4.9%，但铜上涨1.3%；伴随着实际利率的回升，黄金下跌3.4%。4）美元指数上涨0.9%，欧元和日元进一步走软。5）实际利率先上后下，另类资产中TIPS和REITs分别下跌0.9%和1.5%。对冲基金基本收平。中国大类资产表现排序：债券>商品>股票。国内大类资产与海外排序相反，避险资产表现相对较好。1）股票

3、中，近期增长预期下修主导股票价格，中证全指录得负回报。风格上，小盘成长跌幅相对较小，创业板指和中小板指分别下跌0.4%和0.9%，沪深300下跌1.5%。2）债券中，中债总财富指数上涨1.1%。增长预期下修以及流动性边际宽松，使得国债长短端利率均有所下行，长端下行幅度更大，债券收益率曲线走平，信用利差小幅扩大。3）商品中，南华商品指数上涨0.7%，大宗商品现货指数下跌0.2%。沪金下跌2.5%，工业金属偏强，螺纹钢上涨9.4%。4）中美利差振荡收窄，人民币小幅升值0.1%。大类资产配置组合过去1个月/12个月表现如下：1）BL

4、配置组合-0.2%/10.3%，市场均衡组合-0.1%/10.6%；2）股债轮动组合-1.5%/23.4%，股债择时组合1.1%/22.6%；3）MRS稳健组合-0.7%/-1.9%；4）RP保守组合0.5%/7.0%。关于模型请参见我们的大类资产配置方法论系列报告。图表I:年初以来各国货币政策积极调整图表II:风险资产波动率处于历史较低水平DMEM(个数)126降息(加息)的国家和地区个数统计504540353030D波动率沪深300黄金标普500高收益债原油(RHS)80706050--6Jan-18Feb-18Mar

5、-18Apr-18May-18Jun-18Jul-18Aug-18Sep-18Oct-18Nov-18Dec-18Jan-19Feb-19Mar-19Apr-19May-19Jun-19Jul-19Aug-19Sep-19Oct-19Nov-19-1225402030152010510Jan-16Mar-16May-16Jul-16Sep-16Nov-16Jan-17Mar-17May-17Jul-17Sep-17Nov-17Jan-18Mar-18May-18Jul-18Sep-18Nov-18Jan-19Mar-19Ma

6、y-19Jul-19Sep-19Nov-1900图表III:VIX指数与全球经济政策不确定性指数的分化达到极致，而之前两者具有较高的相关性图表IV:A股市场在过去十五年有过三次波动率下降至与目前水平相近400350300250200150100509065.0%全球经济政策不确定性指数VIX8055.0%706045.0%5035.0%403025.0%2015.0%106,500沪深300指数90D波动率5,5004,5003,5002,5001,500Jan-96Jan-97Jan-98Jan-99Jan-00Jan

7、-01Jan-02Jan-03Jan-04Jan-05Jan-06Jan-07Jan-08Jan-09Jan-10Jan-11Jan-12Jan-13Jan-14Jan-15Jan-16Jan-17Jan-18Jan-19Jan-04Jan-05Jan-06Jan-07Jan-08Jan-09Jan-10Jan-11Jan-12Jan-13Jan-14Jan-15Jan-16Jan-17Jan-18Jan-19005.0%500资料来源：Bloomberg，万得资讯，图表图表1:大类资产配置建议（6~12个月）6图表2:资产配

8、置组合表现跟踪6图表3:基于MRS、RP、BL、轮动/择时模型构建的资产配置组合表现汇总7图表4:不同资产配置模型组合历史表现及本月配置建议7图表5:相对吸引力策略跟踪（最近一次调整是于2018年10月17日轮动到股票资产）7图表6:过去一月中国和全球大类资产表现和30D年化