中金-大类资产配置月报：波动上升，以静制动

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1、大类资产研究2017年8月1日大类资产配置大类资产配置月报：波动上升，以静制动大类资产配置建议个股经济增长有韧性，企业盈利有亮点。从宏观层面看，二季度实际GDP同比增长6.9%，超出预期，六月份的工业增加值、投资以及消费增速分析员王慧，CFA均呈现加速的态势，最新公布的制造业PMI小幅回调至51.4，但生产和SAC执证编号：S0080514120001新订单指数仍然强劲，显示了经济增长仍然稳健，而且在企业补库存、hui.wang@cicc.com.cn外需进一步向好、以及建立房地产租赁长效机制或带来房地产补库存、“

2、十九大”前在建项目或加速完工等因素的作用下，这一趋势仍有望延联系人彭一夫续。从微观层面看，六月工业企业利润增长加速，近期企业中报业绩将SAC执证编号：S0080116110008陆续公布，业绩预警中向好比例进一步提升，其中周期品行业表现突出，SFCCERef：BJU855yifu.peng@cicc.com.cn包括钢铁、有色、建筑等。波动上升，以静制动。今年以来，在经济稳健、盈利向好的预期下，我们坚守超配股票、低配债券的观点，同时充分考虑国内金融监管趋严对风险偏好的影响，股票中超配港股、标配A股。上期月报中，以利

3、率为主线，基于短端利率下行和流动性改善预期，我们相应上调债券至标配，提高A股配置比例，并继续超配港股。过去一个月，短端利率回落，3个月国开债利率回落了56个基点，1年期国开债利率回落了18个基点，债券收益率曲线陡峭化（图表38），信用利差缩窄（图表40），股债均录得正收益，不过风险资产的波动率也在提升（图表13）。往前看，经济有韧性(E)，流动性趋稳(i)，金融监管政策、“十九大”前改革预期以及经济预期差的变化将左右投资者的风险偏好(riskpremium)，从而使资产价格波动可能上升，我们建议以静制动，维持超配股

4、票、标配债券的观点不变。我们维持中期（6-12个月）配置建议不变：超配股票，包括A股和港近期研究报告股，标配其他海外、另类投资和利率债，低配大宗商品、房地产和信用债。从短期（1-3个月）资产轮动看，基于MRS模型，重点关注股票的•大类资产

5、资产配置方法论系列之十：另类投资配置机会，风格或继续偏向中证500。我们对各类资产的观点及配置建不再“另类”(2017.07.17)议请参见图表1。•大类资产

6、大类资产配置月报：下半年超配股票，标配债券(2017.07.02)近期主要事件和风险：上市公司半年报，监管层对去杠杆、防

7、风险的态•大类资产

8、大类资产配置月报：资产定价中的博度和政策，“十九大”前社保制度、国企等各项改革进展，海外特朗普新弈(2017.06.01)政进展等。•大类资产

9、资产配置方法论系列之九：揭秘股债轮动(2017.05.15)过去一个月市场回顾和资产配置组合表现•大类资产

10、大类资产配置月报：在不确定性中寻找确定(2017.05.02)七月份国内风险资产波动率上升，债市平稳，商品涨幅最大（图表14）。比较七月份全球大类资产的表现，大宗商品>股票>债券，股票中新兴市•大类资产

11、资产配置方法论系列之八：组合风险管理三部曲(

12、2017.04.17)场(5.5%)好于发达市场(2.3%)，商品中原油上涨近10%，工业金属(4.1%)和黄金也有一定涨幅，外汇中美元指数下跌2.9%。国内资产表现排序上，商品>股票>债券。债市平稳，短端利率下行，收益率曲线陡峭化；股市风格轮动加快，波动率上升，总体上中证500(2.6%)好于沪深300(1.9%)；南华商品指数上涨7.1%，沪金上涨0.7%。基于MV、MRS、RP和BL四个模型构建的组合过去1个月/12个月表现如下（图表3-10）：1）MV组合0.9%/3.4%；2）MRS进取组合0.1%/9.

13、6%；3）RP杠杆组合0.6%/-3.7%；4）BL综合组合0.7%/3.0%。MV及BL综合组合结合了主观观点，其他组合是客观的。关于模型的理论以及组合的构建方法请参见我们的大类资产配置方法论系列报告。请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明中金公司研究部:2017年8月1日目录大类资产配置建议及组合表现......................................................................................................4资产、市场

14、、行业价格表现.........................................................................................................8资产、市场、行业估值比较.......................................................